新零售的“集中”和“细分”两大趋势持续演绎；零售板块配置的两个长期逻辑 “消费升级”与“格局集中”。1）看格局：阿里和腾讯持续加码，推动实体零售格局集中；2）看变化：“人、货、场”重塑加快，新兴业态模式逐步固化；3）看宏观：错期致社零数据不佳，下半年消费预期相对谨慎。鉴于外部环境变化或致宏观经济增速放缓隐忧，我们对下半年消费市场持偏谨慎观点，通胀将维持温和水平。在此背景下，自下而上选股将比自上而下更为有效。我们建议板块配置方面重点关注必选消费属性的超市板块，百货/金银珠宝板块关注定位大众化消费的企业；个股配置应选择核心竞争力突出、有望获得更高市场份额的企业。

居民人均收入逐步提升，消费结构显著改变，是目前需求的主要变化。其中，消费年龄、消费支出结构及房价对实际购买力的扰动影响渠道布局方向。我们分析发现三大趋势：1）食品及衣着等商品支出占比下降，消费者对于日常消费品价格敏感性下降，消费升级趋势显著；2）考虑房价因素各级城市购买力水平较接近，二线及以下低线城市因更低租金及人工，更具消费活力；3）新生代消费群体具备更高购买潜力，品质需求替代单一低价需求。

拼多多由黄峥先生于 2015 年 9 月创立，截至目前共获三轮融资，董事长兼 CEO黄峥持股 50.7%，腾讯为第二大股东持股 18.5%。公司为主打低价拼团的第三方电商平台，主要定位于低线市场分散的低价格带用户，采用拼团模式与微信的低成本信息传递来聚集有效需求，从而实现快速的市场渗透，截至 2018Q1平台活跃商户超 100 万家，活跃买家近 3 亿，月活跃用户 1.66 亿，2017 年 GMV达 1412 亿，从月活、APP 下载活跃度及交易规模来看公司均已跻身中国电商平台前三位。公司采用平台模式，主要收益来源于营销广告及商家交易手续费， 2017 年公司实现营业收入约 17 亿元，净亏损为 5.25 亿元。 

高端、彩妆带动强劲反弹，消费升级为根本驱动力；预测2018-2020年狭义化妆品零售额CAGR+15%左右。2017年，中国正品行货化妆品零售额约2663亿元，同比约+12.4%，其中：1）护肤品增速+23.2%、彩妆增速+47.4%、香水增速+35%；2）中高端化妆品增速+37.5%，年家庭收入在2.1万-4.0万美元的uppermiddleclass迅速扩容是推动高端化妆品快速增长的主因。彩妆热销缘于：1）社交、新媒体可视化推动；2）全球经济增速放缓下的“口红效应”；3）中国彩妆低渗透、高成长。

去中心化电商鲶鱼，搅动看似平静的电商格局。在拼多多横空出世之前，电商格局看似已经较为稳定，阿里和京东相应的垄断程度在加强，一些特色电商也是在寻找一些垂直领域在做。而拼多多的出现，搅动了整个行业的格局，让阿里和京东也不能掉以轻心。电商人货场三要素中，阿里与京东，更多的是在“货”和“场”上进行深化，而拼多多，加强了“人”与“人”的关系，像一条凶猛的鲶鱼，杀进电商市场，重构了营销框架，通过社交电商，另辟蹊径，实现了去中心化的营销路径。

5 月现代渠道几乎所有品类营收增速均较 4 月放缓，部分品类单月销售额出现负增长。消费的需求复苏从 2H16 持续至今，基数提升带来一定增速压力，同时城乡居民可支配收入同比增幅略逊于2017 年，社零总额增速平稳放缓，预计全年多数子品类营收增速持平或略低于 2017 年。