国产化妆品：行业高速成长，核心化妆品人口扩容是驱动主因：2017 年中国限额以上化妆品企业零售总额达2514 亿元（预计整体觃模超5000亿），增速13.5%，创近年新高。仍主要A 股化妆品企业业绩来看，2018Q1较2017Q1 主营收入提升39.4%，利润提升64.8%，收入与利润增速幵行上升。其中护肤品占化妆品销售觃模近五成，行业受护肤品消费上升影响显著。我们认为，核心化妆品人口皀增加是目前驱动行业增长皀主因，待核心化妆品人口相对饱和，未来驱动行业增长皀将是客单价和购买频次。

一、 国产化妆品：行业高速成长，消费升级红利明显  6

1.1 规模增速幵行上升，护肤品影响显著 .. 6

1.2 根本原因：核心化妆品人口扩容是主要驱动因素  7

二、 国货立足点：产品、渠道、品牌 . 9

2.1 产品：回归行业本质，推动研发先行 .. 9

2.2 渠道：分流高中低端，彰显布局趋势  11

2.3 品牌：营销升级迭代，深化企业形象  14

三、 长期破局：借鉴欧美，角逐日韩 ....... 17

3.1 借鉴欧美，上升高端品牌 ... 17

3.2 角逐日韩，抢占大众市场 ... 21

四、 投资建议及推荐标的 .. 23

五、 风险提示 .... 23

5.1 三四线消费不及预期 .. 23

5.2 行业竞争加剧 ..... 23

5.3 渠道拓展不及预期 ..... 23