2020年新冠肺炎疫情冲击实体经济和国际资本市场，全球监管科技投融资虽呈“U”形发展但仍展现韧性。本报告从2020年全球监管科技投融资的总体规模切入，基于投融资双方及区域发展格局等维度分析投融资市场核心趋势及动态，并进一步聚焦中国监管科技投融资发展现状，提出应借金融标准化驱动监管科技“道”“术”发展齐头并进；应拓展围绕“零信任”安全理念搭建的应用场景；应积极把握智能化反洗钱这一监管科技赛道新风口等。

制造业反弹，生产表现突出。 11 月制造业 PMI 录得 50.1，较前值增加 0.9 个百分点，重回景气扩张区间。 在能耗双控的供给约束得到缓解之 后，制造业反弹明显， PMI 生产指数录得 52.0，较前值大幅回升 3.6 个 百分点。同时，需求也有所反弹， PMI 新订单指数录得 49.4，较前值上 升 0.6 个百分点。 外需普遍走强， PMI 新出口订单指数录得 48.5，较前 值上升 1.9 个百分点，倒算的国内订单指数为 49.6，小幅反弹 0.3 个 百分点。

四季度，预计固投、消费、出口同比表观增速，会因为基数垫高继续下滑。但在 宏观调控政策继续发力和外需韧性较强的背景下，预计经济两年复合增速将在四 季度回升，新动能恢复情况可能会好于市场预期。 11 月 24 日国常会提出经济出 现新的下行压力， 11 月 18 日企业家座谈会重提“六稳六保” ，意味着宏观调控 中稳增长的权重再次提升，政策将对经济持呵护态度，一方面财政政策将持续发 力，另一方面房地产融资、限产限电政策也已经出现了适度纠偏。

Omicron 毒株变异主要的市场影响仍将来自于疫情对市场预期的冲击。 疫情带来的经济前景不确定性，将会冲击当前高企的通胀与加息预期，这将为 利率带来向下的压力。而一旦加息的预期动摇，美元指数也将承受压力，黄金 则得益于实际利率受到压制，可能继续出现反弹。最重要的是，对于股票等风 险资产来说，考虑到当前市场主要面对的是通胀与货币政策收缩的考验，当毒 株变异为预期引入新的变量，未来不能够轻易看空风险资产表现。

近期Omicron变种出现、 原油价格快速下跌， 部分投资者开始担忧2020 年3月流动性冲击重现的可能性。 我们认为判断是否会发生流动性冲击的 关键并不在于外部冲击本身的影响，而是在于外部冲击发生时金融体系 内部结构是否存在不稳定的因素。

我们对下一阶段全球环境、国内经济运行、商品价格、货币金融与政策进行了 展望，有三个关注点，一是新型变异毒株导致全球开放边境的进程中断，中国 防疫策略与出口稳定性的优势将再次凸显。二是 11 月 CPI 上行幅度较大，加之 债券市场加杠杆行为流行，可能导致 12 月流动性收紧概率上升。三是对于即将 召开的中央经济工作会议，我们预期政策目标仍然更为关注就业、通胀和长期 高质量发展，以债务扩张推升 GDP 增长率并不符合当前政策思路。

11 月经济数据已开始体现“先立后破”思想，通过能耗双控快速淘汰落后产能以 实现“破”的过程已被纠偏，黑色、有色、建材、化工等行业开始恢复性生产。 从“立”的角度出发，“新能源+”相关的制造业投资强度将进一步提高，预计 11 月制造业投资增速将达到 17.6%。我们认为，随着“先立后破”格局逐渐形成， “新能源+”相关投资有望持续驱动我国经济增长。

受“保供稳价”政策效果显现、制造业旺季等因素影响，11 月份中国制造业采购经理指数反弹，非制造业商务活动指数小幅下降，综合PMI 产出指数上升，11 月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为50.1%、52.3%和52.2%，分别比上月增长0.9、-0.1 和1.4 个百分点，预计短期供给端将持续恢复，但仍须警惕新型变异病毒带来的风险。

2021 年11 月30 日，国家统计局公布11 月PMI 数据，制造业PMI 50.1%，前值 49.2%；非制造业PMI 52.3%，前值 52.4%。