本轮国内疫情的反弹是历次之最，除了人口流动、接触性消费受疫情影响严重以外，供应链受冲击的程度也是历次之最。港口集装箱吞吐量、道路、航班、水泥发运量等数据大幅回落。物流是经济活动的大动脉，物流不畅会导致供应链上下游的效率大大降低，原材料供给短缺的同时产成品也面临被动补库的局面。原本国内经济就面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，疫情的爆发使得原本就不乐观的经济形势雪上加霜，降准降息和就业纾困等对冲政策加码的必要性进一步提升。

以美元计，3 月出口同比增长14.7%，较前值回落1.6 个百分点；进口同比下降0.1%，大幅回落15.6 个百分点，自2020 年8 月以来首次同比回落；贸易差额为473.8 亿美元。出口方面，海外经济体继续扩张但速度放缓，外需增速边际回落；结构上看，农产品出口增速小幅回落但保持较高增速，大宗商品出口受价格影响出现回升。进口方面，受由于内需持续偏弱，同时疫情对港口运输造成影响，各类商品进口增速普遍回落；从量价看，进口价格维持高位，进口量普遍大幅下降。

“套娃城投”：城投母/子公司、母/子/孙公司、甚至更多层次的子公司均为发债主体的现象，一些地区存在四层“套娃”的复杂结构。从积极的角度看，“套娃”是区域一盘棋的升级版，或许与地方国企改革、平台整合有关，降低了子公司融资成本、强化了债务管理能力。从消极的角度看，①地方成立“壳公司”可能只是为了规避一些监管政策；②部分地方政府或许是缺少尚未注入城投的有价值资产，只能通过注入现有公司股权的方式设立一家新平台。

出口韧性很强。3 月份出口再次超预期增长。在疫情冲击较为严重的背景下，14.7%是不错的数字。市场从去年下半年就开始担忧的出口断崖式下滑始终没有发生。分国家和地区来看，3 月大陆对香港地区的出口同比下滑21.87%。2、3 月份香港疫情的大规模爆发严重影响了其转口贸易。

由于美股估值仍然偏高，美债收益率曲线也出现了倒挂，美国经济存在从类滞胀时期往滞胀时期过渡的趋势，叠加美联储货币政策趋于加速收紧，预计美股大盘未来一段时间仍然存在压力。美股成长股尚未企稳，且压力将进一步蔓延至美股价值股。尽管欧洲一些市场现阶段估值压力有一定程度上的消化，但是欧洲主要市场在本轮经济周期初期累计涨幅较多，且容易受到美股市场的联动影响，再叠加欧洲央行考虑将流动性收紧，预计未来一段时间内欧洲市场还将出现波动。