腾讯是“佛系文化”，阿里则是“狼性文化”；腾讯的管理是“联邦自治”，阿里则是“中央集权”；腾讯对外是“保守沟通”，阿里则是“强势沟通”。鸿沟一般的差别，究竟孰优孰劣？其实，这都是核心业务和历史路径的自然结果。以社交和游戏起家的腾讯，更注重多元化和自由度；以电商起家的阿里，则将组织和执行力放在第一位。物竞天择，双方都适应了自己的核心领地，但是在领地之外就不一定了。

2019 年上半年，申万一级传媒指数上涨 7.8%，在所有行业中涨幅靠后，且行业整体估值依旧位于 2012 年以来的底部区域，政策依然是影响板块业绩预期和估值的重要因素。延续年度策略报告观点，我们认为沿政策方向寻找业绩确定性机会仍然是下半年投资的一条主线，基于政策支持力度、业绩边际改善和确定性、当前估值水平，建议重点布局游戏、体育板块；另一方面，5G 全面商用越来越近，对文娱互联网产业的变革将逐步浮出水面，我们认为 5G 将为云游戏及超高清视频赋能，打开云游戏产业链及 OTT 行业增量空间，从布局未来的角度，建议积极 把握云游戏及 OTT 行业投资机会。 

5G 的应用已进入快车道，价值相关产业迎来新的历史机遇。5G 商业牌照的发放将加速 5G的应用，本篇报告中，将基于产业发展的内生动力，结合 5G 技术的推动力，锁定产业的价值增长点，并以此为支点挖掘产业的战略性投资机会。可能的产业触发点分别是：云游戏、VR/AR 和超高清视频。

网络音频超过传统调频广播，成为跃居第二的车载媒介类型。两种媒介未来长期共存的同时，用户的收听倾向还会持续向网络音频迁移。

K歌娱乐行业正处于传统业态转型升级及新业态蓬勃发展的阶段。2018年整体K歌娱乐市场总规模达1294.1亿元（同比增长1.9%），其中KTV业态规模达1280.2亿元，迷你歌咏亭业态规模达13.9亿元。未来K歌娱乐行业转型升级还将进一步深化，联网化、智能化、社交互动化、大数据化及服务聚合化已是行业发展大势所趋。

本分析内容主要分析中国在线度假旅游市场现状和竞争格局 。分析内容研究对象是通过呼叫平台、PC 端或移动互联网向用户提供自营度假旅游产品的销售或进行其他旅社度假分销的厂商 。

行业市场回顾：6 月中信传媒指数上涨0.47%，跑输同期上证综指（2.77%）2.3 个百分点，跑输同期创业板指（1.88%）1.41 个百分点，排在A 股涨跌幅第21 名，虽然排名较5 月上升了8 个名次，但仍然位于中后部区间。

2018年的动画行业，市场波折起伏。除却著名的动漫社区平台哔哩哔哩在美国上市外，几家老牌的动漫公司均出现了不同程度的震荡。动画行业在快速发展的同时，市场也在进行优胜劣汰的整合。

二e_季Su度mm开a始ry]数 据回暖。①板块在 Q1涨幅在全行业排名倒数，一季报后在中国国旅带动下Q2 单季涨幅排名第4。②免税行业仅在4 月增速由于五一错位影响波动，5 月迅速恢复高增长。③酒店和博彩增速在5 月双双回暖，随着6 月及以后进入低基数阶段、叠加外部环境改善，有望继续修复。④景区、出境游、餐饮增速基本保持稳定。

6 月以来休闲服务板块上涨8.2%，跑赢上证综指（+2.8%）和沪深300（+5.4%），主要权重股中国国旅（+15.3%）、首旅酒店（+9.4%）、宋城演艺（+8.1%）均有较好涨幅。目前行业PE（TTM）为32 倍，酒店和景区公司普遍估值较低。