“十四五”是军工行业的快速发展期，不同于 2014 年前后“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导，而预计 Q2 将成为首个景气印证期。中航沈飞 2021 年预计关联存款的大幅提升，印证了行业“十四五”期间发展的高确定性，我们判断后续将持续有财报数据加强该逻辑，并有望引导新一轮板块行情。

上周4 家航空主机厂及航发动力、航发控制陆续披露2020 年年报。营收及业绩增速基本符合预期。跨入“十四五”后，航空主机厂需求增速有望显著提升至年均20-25%；航发动力作为航空发动机生产主体，综合考虑产品线老旧更替及新机列装和换发需求，有望保持与航空主机厂需求增速同步。由于系统复杂度极高，新型号技术成熟度提升需要一个客观的磨合期，航发动力盈利提升曲线可能显著滞后于营收增长曲线。相对而言，上游航发控制体系复杂度相对较低，有望呈现更强的盈利能力。

作为武器装备的技术先导，军用新材料是决定武器装备性能的重要因素，也是取得和保持武器装备竞争优势的原动力。国防工业往往是新材料技术成果的优先使用者，新材料的研究和开发对国防工业和武器装备的发展起着决定性的作用，世界各国对军用新材料技术的发展给予了高度重视，根据美国空军对2025年航空技术发展的预测分析，军工新材料重要性位列43个系统中第二位。

本周观点：国际形势日趋复杂，关注信息化、主机厂、新材料等核心环节据《军事时报》网与美国海军学会网，美方特战司令部已成立一支特遣部队针对中国进行信息战，我们认为实现国防信息系统装备的自主可控将是我国军工行业必走之路；055 型驱逐舰拉萨舰正式加入海军序列，标志着我国海防实力又上新台阶。上周（3.22-3.26）上证综指上涨0.40%，申万国防军工指数下跌0.30%，跑输市场0.70 个百分点，位列申万28 个一级行业中的第19 名。截至2021/3/26，申万国防军工板块PE（TTM）为59.77 倍。

2021 年3 月份，中证军工指数下跌10.0%（2 月-2.7%），行业指数整体回调至2020年11 月中旬位置。回顾板块3 月表现，主要是自3 月5 日~10 日连续4 个交易日，在权重股航发动力、中航西飞、中航沈飞等带动下大幅下跌，权重股下跌主要是市场风险偏好的变化，对长期逻辑较好但短期PE/TTM 较高公司估值下杀。但自3 月11 日~4 月2 日，中证军工指数已上涨5%。

本次分析的主机企业，主要代表航空、导弹领域，因军工央企集团为上、中、下游全产业布局，长期的发展后形成了较为闭环的配套体系，因此央企集团内部关联交易分析就尤为重要。通过分析我们可以发现，下游企业2021年度关联交易预算相对2020 年度有了较大的增长，其中材料采购、销售商品显著增长，因此我们可以判断，航空、导弹产业预计进入全产业层级共振的高景气阶段。此外甲方长期大额预付模式下，产业链企业预计将进入经营质量持续向好阶段。