商用车基本面改善，人形机器人估值修复。2025 年初至 8 月，申万汽车板块涨跌幅+22.10%，跑赢沪深 300 指数 7.83pct。商用车及汽车零部件板块取得超额收益。其中商用车主要系客车以及重卡销量同比表现转好，带动板块估值修复；基于汽车与人形机器人零部件的相似性和协同性，汽车零部件板块多家公司布局人形机器人业务，板块走势受到人形机器人产业进展影响。在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块 Q3 走势较强。

【全行业】✓ 二轮燃油摩托：8月，总销量144.1万辆，同比+11.6%；出口107.3万辆，同比+20.8%；内销36.8万辆，同比-8.7%；✓ 250cc以上：8月，250cc以上销量8.4万辆，同比+23.6%；出口4.7万辆，同比+64.1%；内销3.8万辆，同比-5.4%。【春风动力】✓ 二轮燃油摩托：8月，燃油摩托销量1.8万辆，同比-18.7%；出口1.1万辆，同比+51.6%；内销0.7万辆，同比-52.7%；✓ 250cc以上：8月，250cc以上销量1.5万辆，同比+14.4%；出口0.8万辆，同比+42.3%；内销0.6万辆，同比-8.5%；✓ 电动摩托：8月，电动摩托销量3.3万辆，同比+348.6%；✓ 四轮车：8月，全地形车国内工厂出货1.4万辆，同比-13.1%。

我国全国性持牌汽车金融公司数量相对稳定，目前监管部门批准设立的汽车金融公司总数为25家（其中华泰汽车金融有限公司已被批复进入破产程序），主要为厂商系汽车金融公司，由各汽车厂商发起设立，主要为本品牌的经销商及零售客户提供金融服务。汽车金融公司主要经营业务包括零售贷款、融资租赁和库存融资，零售贷款和融资租赁一般是为终端零售消费者购买新车或二手车提供的贷款服务，库存融资通常是为汽车经销商采购汽车、建立车辆库存提供的融资服务；其中零售贷款为最主要的业务构成部分，2024年末汽车金融公司零售贷款余额占信贷总额的比重为89.97%；融资租赁业务为2023年修订发布的《汽车金融公司管理办法》中允许汽车金融公司开展的新增业务，虽然整体规模占比仍相对不高，但2024年规模增幅明显，融资租赁业务已成为部分汽车金融公司信贷规模增长的主要推动因素。

Q2 汽车板块营收同环比+9.0/16.6%，乘用车销量稳增，批发量/零售量环比 +11%/13%，乘用车板块营收同环比+11%/22%，Q2 净利率同环比-1.4/ -0.8pct，或系自主品牌竞争白热化，新车让利消费者等因素暂影响盈利能力。 Q2 乘用车板块应收账款周转天数同环比均有所降低，带动经营现金流同环 比净增加 252/972 亿元；零部件板块 Q2 应收账款周转天数环比略降，账期收缩利好尚未完全体现在报表端。我们认为，以旧换新政策或有力支持金九银十旺季销售。关注催化密集的智能化零部件、原材料价格回落利好的轮胎以及出口表现优异的摩托等子板块。

随着新能源汽车爆发以及智驾不断成熟，整车的估值体系发生较大的变化，不同整车以 PS、 PE 等方式来定价。行业变革期间格局重塑，车企在新的产业周期结束前具备较大销量成长潜力，智能化的 AI 底层也让整车具备更大延展空间。不同估值体系是对爆发期、成长期和成熟期的描绘，本文尝试从增速定价的统一视角看整车估值运行的合理区间。

7月全球轻型车销量约705万辆、同比+5.7%、环比-4.8%，海外合计约462万辆、同比+1.9%、环比-1.5%，其中北美166万辆、同比+6.4%、环比+7.2%，欧洲约142万辆、同比+3.4%、环比-9.3%，中国243万辆、同比+14%、环比-10%。8 月速报：据 Marklines，估计8月北美轻型车销量同比+1.4%，欧洲-0.1%。

分化加剧规模效应+高端化驱动盈利。销量端：2025Q2 乘用车批发销量合计 711.1 万辆，同比+13.0%，环比+11.8%；新能源乘用车批发销量 362.9 万辆，同比+33.9%，环比+26.3%；出口 140.1 万辆，同比+13.9%，环比+25.1%；营收端：受益自主份额提升，高端化驱动，样本企业营收 6,739.6 亿元，同比+13.8%，环比+20.2%，赛力斯、蔚来、零跑、长城环比表现亮眼；毛利端：2025Q2 乘用车企毛利率表现分化，样本车企毛利率 15.0%，同比 -0.7pct，环比-0.8pct，规模效应释放程度、产品结构优化能力为毛利率核心影响因素，赛力斯、长安、小鹏、零跑毛利率环比提升；利润端：2025Q2 整体呈现去库存压力增大导致车企折扣力度加大，挤压盈利空间，长城汽车、赛力斯受益产品结构向好，通过“技术溢价+精准细分市场定位”获得超额收益。

A hypercar is a vehicle that exhibits extreme power output, and acceleration. These high-performance cars are aerodynamically designed with the lowest center of gravity and ground clearance to imbibe high stability during high-speed applications, such as racing.

根据乘联会数据，8 月 1-31 日，中国乘用车市场批发销量 240.9 万辆，同比+12%，环比+8%；累计批发 1793.4 万辆，同比+12%。8 月 1-31 日，中国新能源乘用车批发销量 129.2 万辆，同比+23%，环比+9%；累计批发 892.6 万辆，同比+33%。

8月全国乘用车市场零售199.5万辆，同比增长4.6%，环比增长8.2%；今年以来累计零售1,474.1万辆，同比增长9.5%。今年国内车市零售累计增速从1-2月的1.2%持续拉升到1-6月的11%，7-8月呈现高基数的减速特征，符合年初判断的“前低中高后平"的走势。今年8月零售销量再创新高，较2023年8月192万的历史最高水平增长了3.7%，呈现了逐步平缓的增长态势。