受疫情影响，广州车展由 11 月中下旬延期至 12 月 30 日开幕，尽管疫情冲击下车展热度相较往年存在差距，但我们仍然看到供给端优质车型的增多，以及需求端汽车消费热情的环比改善，我们认为广州车展有望成为疫后汽车消费复苏的“排头兵”。如若第一轮疫情冲击在 23Q1 达到顶峰，乘用车消费有望在“出行限制减少”和“独立出行需求”的刺激下得以修复，部分受疫情影响于2022 年 11、12 月被抑制的需求有望回补，23Q2-Q4 销量存在超预期的可能性。

立足当下：经历四轮发展阶段后，电动两轮车行业逐渐进入存量发展时代，新国标持续推进下，市场扩容+格局优化持续演绎 ✓ 新国标替换需求可观，市场持续扩容。新国标政策出台带动存量替换需求，同时即时配送、共享电单车等场景生机焕发。预计电动两轮车 市场将持续增长，据弗若斯特沙利文预测，2026年全国电动车销量将达6970万辆。 格局持续优化，份额向头部企业集中。新国标出台推动中小产能出清，加速行业洗牌并带动行业龙头份额持续集中，2021年CR4份额已 提升至63.6%；同时消费升级趋势下，电动两轮车产品持续迭代升级，产品升级助力溢价提升并驱动企业盈利能力加速修复，行业格局持 续优化，具备核心技术的头部厂商有望深度受益。此外，我们认为行业当下已摆脱“同质化、价格战”的恶性竞争阶段，并逐渐进入以产 品升级、产能扩张、渠道布局、品牌价值为主导的良性发展阶段，行业逐渐由“制造集成商”向“消费品牌商”转变，估值体系有望重 塑。

新能源渗透率为35.88%，环比+5.03pct，渗透率环比提升。造车新势力销量占电动车比例为20.7%，环比+3.5pct。11 月疫情得到有效控制，乘用车销量维持稳态，特斯拉和自主新势力蔚来、理想、小鹏销量环比上升。其中，特斯拉销售100291辆，环比+39.9%；蔚来汽车销售14178 辆，环比+40.9%；小鹏汽车销售5811 辆，环比+13.9%；理想汽车销售15034 辆，环比+49.6%。

对比锂电池发展之路，钠离子电池发展呈现出明显的“20 年滞后期”，随着低碳时代的到来和储能电池的行业产能释放，钠离子电池产业化大势所趋。钠离子电池材料端技术突破，钠离子电池技术壁垒打破，生产工艺与锂离子电池趋同，技术可复刻，设备可迁移，钠离子产业化时间有望进一步提前。

以两轮车、A00 级乘用车为起点，钠离子电池步入产业化发展快车道。在全球锂资源稀缺的背景之下，受益于全行业日趋提升的供应安全与降本诉求，钠离子电池迎来历史发展机遇。目前钠离子电池的能量密度与循环寿命接近磷酸铁锂电池，足以取代铅酸电池，应用于电动两轮车场景。此外钠离子电池的倍率性能和低温性能占优，可解决铁锂四轮车的痛点，在乘用车市场有望取代部分低端磷酸铁锂电池，应用于A00 级车型。储能应用关键在于提高循环，聚阴离子在正极的迭代是方向。

12 月以来，乘用车终端市场表现环比显著改善：据 ThinkerCar，12 月前四周（11.28-12.25），国内乘用车上险量累计为 204.5 万辆，较 11 月同期（10.31-11.27）大幅增加 43%，较 21 年前四周（11.29-12.26）提高 10.7%。我们认为，市场回温的主要驱动力在于：1）包括特斯拉在内的诸多品牌都通过保险补贴等促销方式冲量，刺激购车需求。2）在车企发布价格政策后，消费者对车价的预期趋于稳定，叠加购置税、补贴政策即将到期的因素，用户购车意愿被提前激发。展望后市，12 月车企通过保价、提价策略所提前锁定的订单，将为 1Q23 的乘用车销售提供有力保障。

23 年政策换挡接力、供给迭代加速、非中美欧电动化激活，23 年全球电动化高增长将持续，预计全球销量将超过1400 万，YOY+40%。国内财政盘子有望向新技术倾斜、欧洲迈入下一轮碳排放约束、美国IRA 补贴元年，全球政策换档接力；23 年国内、欧洲和美国新增电动车SKU 50 款、17 款，20 款，YOY+20%、+25%、+62%，供给驱动持续；国内电动车出海空间巨大，23 年有望突破100 万，非中美欧电动化有望在中美欧车企出海驱动下启动高增长。

高基数下11 月新能源乘用车同比增速放缓，插混销售表现亮眼，头部企业市场份额继续提升。11 月新能源乘用车零售销量达59.8 万辆，同
比+58.2%，环比+7.8%；批发销量达72.8 万辆，同比+70.2%，环比+7.9%，新能源车销售热度延续。11 月国内新能源零售渗透率为36.3%，同比提升15.0 个百分点。11 月新能源乘用车市场批发销量突破万辆的企业有14 家，占新能源乘用车总量85.1%，其中比亚迪（23.0 万辆）持续领跑，特斯拉中国（10.0 万辆）首次突破10 万辆大关。

首次覆盖一体化电池、组件行业，给予“增持”评级。受益上游紧 缺环节供给释放，有望带来行业装机高增与产业链利润再分配，电池 与组件环节有望持续受益。一体化龙头企业积极布局新电池技术，多 年深耕组件品牌与渠道经营，有望持续受益行业快速增长与上游紧缺 环节利润释放，业绩高增长可期。

预计23年全球电动车销量仍可维持30%增长，Q1淡季，3-4月销量预计明显恢复。我们预计国内22年全年销量预计688.4万辆，同增96%，22年11月单月渗透率突破30%，23年比亚迪、特斯拉等贡献主要增量，全年销量有望达950.4万辆，同增38%，其中Q1销量预期160.4万辆，同环比+28%/-31%。美国22年销量预计99.5万辆，23年IRA法案落地，有望维持60%+增长。欧洲22年销量同增14%，23年供应链紧缺缓解，增速有望恢复至23%。因此我们预计22年全球电动车销量1012万辆，且预计23年1368万辆，同增35%。中期看25年全球电动车渗透率有望达25%+，电动化进程加速。