行业理解前提：特色原料药产业①前向一体化有其特殊前提，我们的理解就是自身的规模性（全球性的规模优势）和下游的集中度趋势。②同时，特色原料药公司因为全球竞争的参与程度不同、技术储备、产能拓展阶段不同，从而形成了多种不同的商业模式，也呈现出不同的投资机会。

我们认为在医药产业“市场化、国际化”改革的过渡期，国内API 具备全球竞争力且处于产业升级窗口期，龙头公司有望受益于产能释放和产品升级带来的业绩弹性。

近日，1）佰仁医疗 牛心包瓣长期大组随访数据发表；2）爱德华的经导管主动脉瓣膜系统（Sapien 3）和雅培的经导管二尖瓣夹及可操控导引导管（MitraClip）获国家药监局批准上市。

默沙东与卫材Keytruda+Lenvima 治疗肝癌、肾癌展现强劲疗效。5 月29 日，生物谷讯，默沙东（Merck & Co）与合作伙伴卫材（Eisai）近日联合公布了2项临床试验（KEYNOTE-524/Study 116，KEYNOTE-146/Study 111）的新数据。

免疫联合大势所趋，新靶点新疗法崭露头角。近期，2020 ASCO 年会正式在线上召开，多项重要临床数据在大会上披露，涉及肺癌、肝癌、消化道肿瘤、乳腺癌等多个大癌种，我们看到 TIGIT、ADC、CAR-T 等新靶点或新疗法开始展现良好前景，小分子靶向药研究继续深入，免疫联合疗法继续保持高热度，联合治疗是提高免疫疗法有效率和克服耐药问题的重要途经，此次ASCO 大会多个热门联合疗法数据发布，包括O+Y 双免疫疗法、PD-1/L1 联合化疗、联合靶向治疗等，免疫联合疗法成为肿瘤靶向用药的趋势。

本报告期（2020.5.18-2020.5.29）医药生物行业指数上涨1.48%，在申万28 个一级行业中位居第6，跑赢沪深300 指数（-1.17%）。从子行业来看，医药生物三级行业指数涨跌互现，其中医疗器械、医药商业、医疗服务行业指数上涨，涨幅分别为3.88%、3.72%、2.87%。估值方面，截止到2020 年5 月29 日，医药生物行业PE（TTM 整体法，剔除负值）为44.27x（上期42.90x），随着指数重心稳步上移，估值水平继续上升。

我们在2019 年医药行业年报总结中指出：从2018 年开始，医药行业整体营收和利润增速出现不匹配现象，营收增速保持20%左右较快增长，而利润增速则断崖下降；2019 年，营收和利润增速继续双降，增速剪刀差进一步拉大，利润增速五年来首次负增长。而在细分行业上业绩分化非常明显，生物制品、器械、医疗服务（连锁专科医院和CXO）以及零售药店仍然保持较快增长，中成药和化学制药则受集采等控费政策压制较大，利润下滑较大（具体详见我们的深度报告【粤开医药专题研究系列五】医药年报大数据：大分化时代下的结构性机会在哪里）。

新版《药品注册管理办法》出台，审评审批再提速。相关配套文件征求意见稿发布，注册分类办法对2 类改良型新药进行了更具体的定义。在当前行业政策环境和发展环境下，许多具有一定资源、渠道积累的企业谋求转型，我们认为，2 类改良型新药或是其比较现实、易于实现的转型途径，同时也将进一步优化行业供给结构。带量采购扩围，第三轮药品集采年内或启动，耗材集采各省正在试点推进。集采降价，叠加医保支付价格调整、医保支付方式改革和医保目录调整，从支付端进一步提高医保资金使用效率，优化医保支付结构。

医药连锁零售行业增速换挡，整合持续；扩张成本上升促进头部企业优势集中，政策驱动行业新景气度周期；上市公司门店持续保持高速增长，新店占比等指标保障业绩长期高速成长；板块高景气度有望长期持续。