我们认为在医药产业“市场化、国际化”改革的过渡期，国内API 具备全球竞争力且处于产业升级窗口期，龙头公司有望受益于产能释放和产品升级带来的业绩弹性。

一、从API 联合审评数据看API 行业在药品创新升级中的生态演绎 ......................................................................... 4

（一）仿制药生态：参与国内仿制药原料药关联，产品升级在即 ................................................................................... 4

（二）创新药生态：CDMO 和API 公司有望成为国内创新药公司的战略供应商 ......................................................... 6

二、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 7

三、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 7

附注 ...................................................................................................................................................................................... 9

插图目录 ............................................................................................................................................................................ 13

表格目录 ............................................................................................................................................................................ 13