我们在2019 年医药行业年报总结中指出：从2018 年开始，医药行业整体营收和利润增速出现不匹配现象，营收增速保持20%左右较快增长，而利润增速则断崖下降；2019 年，营收和利润增速继续双降，增速剪刀差进一步拉大，利润增速五年来首次负增长。而在细分行业上业绩分化非常明显，生物制品、器械、医疗服务（连锁专科医院和CXO）以及零售药店仍然保持较快增长，中成药和化学制药则受集采等控费政策压制较大，利润下滑较大（具体详见我们的深度报告【粤开医药专题研究系列五】医药年报大数据：大分化时代下的结构性机会在哪里）。

一、医药六月谈：医药大分化下的结构性行情必然性 ............................................................................................ 5

（一）医药大分化下的结构性行情 ................................................................................................................. 5

（二）当前医药行业估值高吗？ .................................................................................................................... 5

（三）短、中长期投资思考及投资组合 .......................................................................................................... 5

（四）上月组合回顾和本月我们重点推荐 ...................................................................................................... 6

（五）我们近期发表的重要报告 .................................................................................................................... 8

二、五月市场回顾：月线五连涨，今年以来涨幅高居首位 ....................................................................................11

（一）整体：医药生物今年以来涨幅22.29%................................................................................................11

（二）医药生物二级子行业：器械继续领涨 ................................................................................................. 12

（三）医药生物估值比较：估值处于十年波动区间上沿 ............................................................................... 13

三、风险提示 ..................................................................................................................................................... 13