探寻中国台湾人形机器人产业链的新机。相比于中国大陆人形机器人次行情以特斯拉 Optimus 进展与量产节奏为主导，中国台湾人形机器人行情以英伟达的布局为核心催化。我们以所罗门、桦汉科技、盟立和直得构建中国台湾人 形机器人风向标，自 2024 年 3 月 15 日至 4 月 12 日，风向标涨幅超 53%，核心变化在于 2024 年 3 月 19 日英伟达 2024 GTC 发布“Project GR00T”人形机器人大模型，打开了中国台湾人形机器人供应链的成长空间。从产业链思路来 看，中国台湾机器人厂商大致可分为 1）本身与英伟达有业务相关性；2）在中国台湾位居龙头。

挖机开启周期上行，非挖有望于2025年筑底回升。2024年国内土方机械率先实现复苏，24M1-9同比增速持续维持在20%左右。具体来看，23年底万亿国债较大程度提升国内小挖景气度，并逐步向中大挖转移，6月以来中大挖国内销量显著回暖。此外，非挖板块起重机&混凝土自2021年高点下滑85%以上，24M1-9同比仍有40%-60%的下滑。展望未来，在化债、政策偏向稳楼市的大背景下，看好2025年地产基建边际复苏，对应盈利能力较强的中大挖&非挖板块销量回暖，为工程机械主机厂带来较大利润弹性。

Surface-mount technology (SMT) is a method where the electrical components are fitted directly onto the surface of a printed circuit board (PCB). An electrical component mounted in such a manner is known as a surface-mount device (SMD).

1)家电年度策略观点:内需、外需景气转折之年。受益补贴政策，家电经营压力有所缓解+龙头强阿尔法，业绩支撑有保障。 ➢ 选股思路:推荐各个家电子板块的具有强阿尔法属性的行业龙头，推荐白电行业龙头海尔智家、美的集团、海信家电。 (2)成立关键假设 ➢ 龙头企业有强逻辑作为业绩支撑。家电龙头有各自的特色逻辑和看点，业绩的确定性需要自下而上发掘阿尔法。

2024 前三季度业绩承压，整体盈利能力略有下滑。根据国盛环保 98 家环保公司组合，环保行业 2024 年前三季度整体营业收入 2495.9 亿元，同比增速为-1.3%。归母净利润 189.7 亿元，同比增速为-14.2%，或与 Q3 整体行业需求下降有关。2024Q3 环保行业营业收入 825.5 亿元，同比下降 8.3%。归母净利润 66.7 亿元，同比下降 15.9%，或与市场短期订单减少，运营成本提升导致净利率下降有关。

项目建造高峰期已过，行业进入存量竞争阶段，570 亿运营市场空间广阔，CCER 重启+绿证交易范围扩大有望冲减国补退坡影响。伴随投运产能趋于稳定，板块 资本开支下行，经营净现金流增厚，自由现金流已实现转正，ROE 触底回升在即，运营效率高的龙头公司业绩有望实现长期稳定增长。

随着全球晶圆厂资本开支有望回暖，2024 年全球设备市场有望见底回升，我们对国内大客户后续验证与扩产也持积极态度，中国大陆市场也将同步回升。同时，根据我们测算，2023 年设备国产化率已从 2018 年的 4.91%提升至 19.92%，国内设备厂商有望持续受益份额提升。目前在外部制裁不断收紧的背景下，我们认为国产替代是必经之路，紧跟自主可控主旋律。

2024 年 11 月 6 日，在 AI 科技日上，小鹏汽车发布了新一代人形 机器人 Iron。Iron 采用仿人设计，搭载自研 AI 芯片和智能系统，展示 了小鹏在机器人技术方面的最新探索。同时，小鹏也在会上进一步展 示了其在人形机器人商业化应用上的布局。小鹏的新一代人形机器人Iron 在硬件和技术上都进行了全方位升级。相比上一代 PX5，Iron 的设计更加贴近人类形态，性能上也有了显著提升。