机械行业涨幅较年中回落，整体估值低于历史中位。年初至今申万机械一级行业指数涨幅从7 月初的11.85%下跌至3.55%， 涨幅位居第8 位。跑赢同期上证指数、中证1000、深圳综指4.55、6.5 和6.62 个百分点。从估值来看，截止11 月9 日，机 械行业整体PE-TTM（剔除负值）25.94 倍，低于2014 年以来历史中位数28.07 倍。内部板块分化。从收入端来看，同比增速 较高的细分板块为：制冷空调设备（21.69%）、机器人（16.41%）、工控设备（11.56%）、仪器仪表（11.28%）和能源及重型设 备（9.89%）；从利润端来看，同比增速较高的细分板块为制冷空调设备（32.99%）、楼宇设备（22.71%）、机床工具（20.68%）、 工程机械整机（17.08%）、能源及重型设备（13.59%）。

收入和净利 润稳健增长。近日，机械行业上市公司发布 2023 年三季报。受 疫后复苏及去年同期低基数影响，2023 年前三季度机械行业上市公司收入和 净利润均实现增长。2023 年前三季度642 家公司合计实现收入/净利润 16219/1209 亿元，同比+9.69%/+7.37%。Q3 单季度机械行业上市公司共实现收 入5686 亿元，同比增长9.91%，环比下降2.93%；实现净利润393 亿元，同 比增长9.17%，环比下降10.72%。

10月动力电池需求持续高增，企业库存系数趋稳，开工率回暖。需求方面，新能源汽车全年销量有望超过900万台，同 比增长30%+；插混车销量占新能源销量比提升至32.4%；A0/A/C类型新能源车占该车型汽车总销量比增长显著；国内全 年动电装机有望接近380GWh，铁锂占比接近7成。供给方面，动力电池企业库存系数趋稳，开工率回暖；宁德时代全球 龙头地位稳固；中创新航、亿纬锂能1-10月国内装机量显著提升。

IC引线框架的制造原料主要是铜合金，占比高达80%，其余部分包括铁镍、化学液体和塑料 等原料。而LED引线框架主要使用铜合金和镍铁合金，在经过冲压成型后进行电镀处理而成。 引线框架制造商在生产过程中使用大量的铜材，因此引线框架的报价包括铜材成本和加工费 用。铜价的涨跌与引线框架厂商的毛利率呈正相关。而通过自制铜材以稳定原材料供应和应 对原材料价格波动，能够缩小铜价对引线框架厂商毛利率的影响幅度。

行业终端需求保持增长，增速有所放缓。据中汽协数据，1-9 月，国内新能源汽车产销分别为631.3 万辆/627.8 万 辆，同比+33.7%/+37.5%，市占率达29.8%，在国家补贴退坡的情况下仍实现稳定增长。据乘联会数据，1-9 月，全 球新能源乘用车销量为984 万台，同比+42%，海外增速放缓主要受欧洲补贴政策退坡等影响。据中国汽车动力电 池产业创新联盟数据，1-9 月，国内动力电池产量和装机量分别为491.5GWh/255.7GWh，同比+35.5%/+32.0%，目 前行业仍面临供给过剩的主要矛盾。10 月， 国内新能源汽车产销分别达到98.9 万辆/95.6 万辆， 环比 +12.5%/+5.7%，终端需求增速整体较平淡。头部企业表现亮眼，宁德时代10 月市占率为42.81%，环比+3.4pct。

通用设备下游制造业投资景气尚未恢复，现阶段以人形机器人、工业母机等主题投资为主。另外，建议关注工具五金海外渠道逐渐去库、后续需求可能回升。专用设备选择景气赛道，机会重点在半导体设备、3C设备方向，2024年光伏设备景气度不佳、锂电设备继续景气度回落，工程机械近期数据显示海外需求清晰度下降。

2023年前三季度，家电行业营收利润双增，其中三季度业绩保持良好增势。 2023年Q1-Q3，家电行业实现营业总收入11,018.27亿元，同比增长5.68%， 实现归母净利润861.32亿元，同比增长11.49%。2023年，家电行业一季度 仍受到新冠疫情大面积感染、春节假期等因素影响；二季度行业经营全面 复常，在三八妇女节、618购物节等刺激下，行业筑底复苏；三季度受整体 经济大环境复苏进度影响，家电行业业绩表现稍逊于二季度，营收增速和 归母净利润增速分别为6.85%和10.44%。

Q3 家电行业终端需求平稳修复，各子板块收入均录得正增长，但整体估值处 于较低水平。公司个股表现有所分化，石头科技、海信家电、海容冷链等公司 业绩表现亮眼，我们期待后续内外销需求改善带来的持续修复。

投资建议：原材料下行与经济周期转正，建议关注几个方向布局：1）受经 济周期波动影响较大的通用机械板块，工业母机机床和行业先行板块刀具，如海 天精工、中钨高新等；2）随着宏观经济趋势向好，稳增长基建发力的效果逐步 显现，工程机械有望受益边际反转，如三一重工、恒立液压等；3）核酸业务影响 减小，重回稳增长趋势的检测板块，如华测检测、苏试试验等；4）细分赛道中龙 头优势已经确立，增长稳健的隐形冠军，如海容冷链、华荣股份、海洋王等；5） 新能源设备中具备长期竞争优势的公司。如先导智能、晶盛机电、迈为股份等。

人形机器人产业的重要性被提升到新高度。本次文件将人形机器人定义为变 革人类生产生活方式、重塑全球产业发展格局的颠覆性产品，对其战略重要 性的描述为“科技竞争新高地、经济发展新引擎”，凸显人形机器人产业的战 略意义。