国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力”：2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，相关改革举措有望加速；军工科研院所资产注入有利于提升科研成果转化率，防止产研分离， 注入的优质资产可提高上市公司核心竞争力，改善资产质量；利润改善同时为科研活动提供经费支持，形成正向反馈。院所市场化、资本化是长期趋势。

1）2022 年以来，机械设备行业下跌20.17%，位列申万所有一级子行业第 24 位。2）截至2022 年6 月6 日，SW 机械设备行业整体市盈率为25.08 倍，位居申万31 个一级子行业第10 位。3）2022Q1 受疫情影响，企业面临 经营压力加大、原材料和人工成本上涨等压力，行业业绩承压。

根据中国工程机械协会数据统计，5 月纳入统计的 26 家主机制造企业，共 计销售分类挖掘机产品 20624 台，同比下降 24.2%。其中，国内市场销量 12179 台，同比下降 44.8%；出口销量 8445 台，同比增长 63.9%。2022 年 1-5 月共计销售各类挖掘机械产品 122333 台，同比下降 39.1%。其中， 国内市场销量 80097 台，同比下降 54.7%；出口销量 42236 台，同比增长 75.7%。符合我们的预期。

光伏发电学习曲线陡峭，根据IRENA 披露，全球光伏LCOE 从2010 年的 0.381 美元/kWh 下降至2020 年的0.057 美元/kWh，十年下降近90%，是 过去十年降本最快的清洁能源。我们认为，成本下降弥补政策补贴退坡，行 业由政策驱动转为内生增长，随着度电成本持续降低，光伏利润空间重新放 大。我们预计2021-2025 年新增装机CAGR 有望提升至24%，光伏主材产 业链成长空间广阔。我们看好光伏主材板块，首次覆盖协鑫科技（买入，目 标价4.01 港元）、大全能源（买入，目标价74.4 元）、新特能源（买入，目 标价23.34 港元）。

新能源汽车电驱动千亿蓝海市场，技术迭代推动行业持续变革。新能源 汽车电驱动系统主要为整车提供动力，包括驱动系统（电机、电控、减 速器）与电源系统（OBC、DC/DC、PDU），价值量占比仅次于锂电池， 重要性可见一斑。当前产品定制化程度高，围绕效率/功率密度/成本等 目标函数，其技术在不断演进：整机产品往“多合一”集成化/高压化， 单体产品电机往扁线/油冷/高压，电控&电源往单管并联/碳化硅，减速 器往两档等技术方案发展。考虑行业各大趋势及新技术渗透节奏，经我 们测算2021/2025 年国内新能源乘用车电驱动市场（含电源）空间分别 为357/1228 亿元，CAGR=36%，其中，分体式/“多合一”产品2025 年 分别196/1032 亿元，CAGR=24%/39%。

中国自动驾驶行业在过去十年取得高速发展，得益于其 致力成为汽车科技最先进板块的全球领导者的雄心。因 此，中国与其他发展自动驾驶汽车和配套技术的国家在 投资、科技和人才上的主要差距正在不断收窄。作为自 2009年以来全球最大的汽车市场并产出世界上一半的电 动汽车，中国的自动驾驶技术和公司已具备全球竞争力。

背景：新一轮油气供给冲突，国家能源安全形势严峻。在后疫情时代， 油气需求复苏快速，供给恢复迟缓，叠加俄乌冲突等全球局势不确定性 加大，高油价背景下，我国油气能源对外依存度高，运输路径集中等问 题均导致能源安全问题严峻。短期来看，新能源尚不能解决传统能源的 安全问题，加大勘探开发力度，实现增产稳产势在必行。

政策牵引，挖机月度预期销量降幅收窄。5 月25 日，全国稳住经济大 盘电视电话会议召开，国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施， 努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。根据CME 预测， 5 月国内市场预计销量1.25 万台，同比下降43%；总销量2.1 万台， 同比下降22.9%，预期降幅环比收窄显著。全年销量预测（假设条件 见正文）：预计2022 年全年销量28.35 万台，同比下降17.29%；其 中国内销量18.22 万台，同比下降33.58%；出口10.13 万台，同比增 长48.02%。预计月度销量增速降幅在5 月后将收窄。

南壁科技成立于2019 年，总部位于上海，是业界下一代底盘电控系统的头部企 业，公司围绕悬架系统，提供硬件+算法的整体解决方案，目前核心产品包括：1） PSI5 加速度传感器和高度传感器，对比传统三线制模拟量传感器，整车线束少， 传输精度高，功能安全等级提升；2）悬架控制器，不但应用于空气悬架，也可 控制电控减震器。公司表示其是国内首家、世界第三家（前两家为大陆和博世） 具备量产PSI5 加速度传感器能力的供应商，可根据客户不同需求提供多种传感 器和控制器组合，同时自研多项核心算法。商业化落地方面，产品性能对标采埃 孚、大陆等国际一流Tier 1，并成功拿下上汽、东风岚图、广汽、大运汽车、洛 轲智能等十余家主机厂客户，目前在手订单达15 万套，并于今年4 月量产。南 壁的下一代高度和加速度二合一的电流载波控制器也将于今年年底投产，其自主 产线也保证了产品量产节奏。面向未来，南壁积极布局底盘域控制器，自研PSI5 电流载波集成芯片，并已收获一家底盘域控制器Pilot 客户。我们就5 月11 日与 公司创始人&CEO胡美琦博士电话会交流后，结合公司介绍情况汇总为十问十答。

2022年5月30日，国务院发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方 案》。文中从开发利用模式、新型电力系统、产业、生态环境、金融政策 等多方面共21条具体实施方案切实推动新能源高质量发展。当日，财政部 紧跟其后印发了《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，将利用财政 政策工具支持各地区各行业加快绿色低碳转型。