光伏发电学习曲线陡峭，根据IRENA 披露，全球光伏LCOE 从2010 年的 0.381 美元/kWh 下降至2020 年的0.057 美元/kWh，十年下降近90%，是 过去十年降本最快的清洁能源。我们认为，成本下降弥补政策补贴退坡，行 业由政策驱动转为内生增长，随着度电成本持续降低，光伏利润空间重新放 大。我们预计2021-2025 年新增装机CAGR 有望提升至24%，光伏主材产 业链成长空间广阔。我们看好光伏主材板块，首次覆盖协鑫科技（买入，目 标价4.01 港元）、大全能源（买入，目标价74.4 元）、新特能源（买入，目 标价23.34 港元）。

光伏进入平价时代，成长空间广阔 ............................................................................................................................... 3

硅料：成本为王，颗粒硅破茧成蝶 ............................................................................................................................... 5

硅片：注重技术工艺，大尺寸、薄片化加速成本下降 .................................................................................................. 9

电池：N 型电池放量元年，TOPCon 已具有经济型 ................................................................................................... 12

组件：一体化增强盈利能力，品牌、渠道巩固行业地位 ............................................................................................ 16

首次覆盖推荐标的 ....................................................................................................................................................... 19

风险提示.............................................................................................................................................................. 19

首次覆盖公司 .............................................................................................................................................................. 20

协鑫科技（3800 HK，买入，目标价4.01 港币） ............................................................................................... 20

新特能源（1799 HK，买入，目标价23.34 港币） ............................................................................................. 30

大全能源（688303 CH，买入，目标价74.4 元） .............................................................................................. 39