我们通过卫星大数据模型回溯过去7 年的冬季情景进行测算发现：欧洲天然气库存在悲观情景下预计2023 年2 月就将消耗完毕，即使按照乐观情景，欧洲天然气库存在2023 年4 月预计持平历史最低值，而美国自由港从2022 年6 月8 日起对欧洲断供后不断推迟恢复供应的时间进一步加剧了俄罗斯北溪1 号对欧洲断供的恶劣局面，欧洲能否规避冬季库存耗尽和美国自由港何时恢复对欧洲供气关联紧密，市场对此严重缺乏认知。

保守预计今年海缆招标量将达13.8GW+，2022-2025 年为新一轮海缆招标周期：截至目前，今年已有6GW海风项目完成招标，2GW海风项目完成部分海缆项目招标，保守预计今年仍有5.8GW 项目会进行招标。全年海缆招标量将达13.8GW+。在“十四五”海风规划下，2022-2025 年开启新一轮海缆招标周期。

在全球能源危机的大背景下，太阳能作为一种新型能源，相比传统化石能源兼具绿色与经济性特点，已经成为了当下能源主力之一，相比过去通过降本提升装机量，2022H1 的光伏实现了量价齐升，行业整体的市场空间得到了扩大。

统计了电新行业326家业绩情况。22H1电新行业实现营业收入14,312.59亿元，同比+37.8%，增 速降低5.0pct。其中锂电/太阳能/风电/输变电设备板块营收占比为27.3%/24.6%/4.9%/15.7%。 22Q2电新行业实现营业收入7,915.01亿元，同比+34.9%，环比23.7%，行业保持高增态势。

投资建议：2022H1，我国用电需求较为旺盛，电力行业增加电力生产以 满足需求，同时上网电价市场化改革助力上网电价提升，量价齐升推动 电力行业营收大幅增长。但受疫情以及上游原材料价格大幅上涨影响， 火电板块归母净利润同比大幅下降，拖累电力行业业绩。2022Q2，电力 行业归母净利润同比降幅较2022Q1有所收窄，业绩边际改善，且盈利能 力环比提升。我们认为，6月以来，疫情相对可控，疫情缓解地区加快 复工复产，并且稳经济政策持续发力，促消费、促就业、推动外贸、扩 大有效投资相关的政策举措有望逐步落地。随着疫情影响减弱以及稳经 济政策持续发力，工业生产有望继续恢复，用电需求有望加大，电力行 业值得关注。火电方面，当前我国大力推进煤炭保供稳价政策，一方面 推动煤炭先进产能释放，另一方面加快推进煤炭中长期合同签订履行有 关工作以及加强市场监管。保供稳价政策举措有望促进动力煤价格回归 理性，建议关注火电龙头企业华能国际（600011）、华电国际（600027）、 大唐发电（601991）。新能源发电方面，在政策有序推进和技术持续创 新的背景下，新能源发电板块有望维持高景气，建议关注新能源发电重 点企业金开新能（600821）。

事件：今年8 月份以来，全国多地遭遇了60 年一遇的高温天气，长江流域也出 现了60 年来最严重的旱情。在此背景下，四川省出现严重电力短缺，单日最大 电力缺口超1700 万千瓦、电量缺口超3.7 亿千瓦时。 为缓解缺电问题：（1）增加受电：实施30 余次德宝直流反转增送四川，增送电 量5.5 亿千瓦时；额外调拨西北、华中、华北电量8000 万千瓦时，跨省区支援 四川电量达1.32 亿千瓦时；调集国网系统13 省市公司50 台应急发电车支援四 川。（2）减少外送：协调减少川电外送、增加水电留川，减少送西北电量2200 万千瓦时；（3）削减负荷：加快新型电力负荷管理系统建设，形成约620 万千 瓦响应资源库、占最大用电负荷的10.5%；四川省8 月15 日至20 日工业企业 放高温假六天（生产全停，保安负荷除外）；四川省21 日至25 日采取分区、分 时段“轮停轮供”。

供给端多重因素扰动下，欧洲天然气当前价格处于历史高位。近期，在地缘政治冲突、装置不可抗力等因素影响下，欧洲天然气价格呈现快速上行态势。当地时间9 月2 日，俄罗斯天然气工业股份公司表示，由于多处设备故障，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。截至2022 年9 月5日，TTF 现货价格录得239.5 欧元/MWh，仍处高位。

2022 年初以来火电板块出现修复、水电、燃气板块表现较强防御属性，环保各板块呈现先下行后回升态势。1）公用事业各细分板块包含电力-火电、电力-水电、电力-绿电（含核电）、燃气，2022/1/1-2022/9/1 期间内涨跌幅分别为-6.17%、+4.40%、-18.96%、+13.50%，超额收益幅度分别为+6.14pct、+16.71pct、-6.64pct、+25.81pct。2）环保行业各细分板块包含固废、环卫、环保设备、水务及水处理，2022/1/1-2022/9/1 期间内涨跌幅分别为-19.88%、-30.22%、-16.91%、-17.86%，超额收益幅度分别为-7.57pct、-17.90pct、-4.60pct、-5.55pct。

电力设备行业2022年上半年快速增长。2022H1，电力设备行业整体实现营业收入13381.25亿元，同比增长44.60%；实现归母净利润1146.80亿元，同比增长71.36%。电力设备行业二级行业板块方面，2022H1，各二级行业板块营收增速高低排序依次是电池（83.07%）>光伏设备（82.05%）>电网设备（20.35%）>电机Ⅱ（7.46%）>其他电源设备Ⅱ（-2.51%）>风电设备（-8.60%）；其他电源设备Ⅱ归母净利润扭亏为盈（2021H1归母净利润为-17.15亿元，2022H1归母净利润为24.91亿元），除其他电源设备Ⅱ外，其余二级行业板块归母净利润增速高低排序依次是光伏设备（123.42%） >电池（66.93%）>电网设备（23.41%）>电机Ⅱ（6.97%）>风电设备（-7.24%）；净资产收益率（摊薄）同比变化百分点高低排序依次是光伏设备（+3.94pct）>其他电源设备Ⅱ（+2.33pct）>电池（+0.66pct）>电网设备（+0.59pct）>电机Ⅱ（-0.13pct）>风电设备（-1.81pct）。