我国化工行业景气波动较大，预期明年有望边际改善。回顾2023 年，上半年化工品价格指数持续回落，此后受益于上游大宗 能源涨价以及下游补库存的双重拉动，化工品价格指数自2023 年6 月底开始呈现V 型反弹，自9 月中旬开始伴随上游油价 回落而有所下滑。综合对价格、需求、供给、库存及成本等因素的讨论，我们认为，虽然目前全球能源类成本仍在高位区间， 成本压力犹存，但是从制造业需求及库存去化角度来看，国内化工品需求存在边际改善的预期。展望2024 年，伴随着国内外 经济的改善预期、及补库周期的逐渐开启，我们预期化工行业景气度有望边际回暖。

密集扩产期已经结束：供给端，近几年行业的新增产能主要来自龙头企业，而龙头企业的投产也接近尾声，未 来供应压力缓解； • 需求端表现强劲：涤纶长丝产业链可以大致按照聚酯（POY）—加弹（DTY）—织布—印染—服装厂等终端 依次展开；目前POY下游DTY、织布厂等均处于高开工+合理库存的水平，并且订单天数有好转趋势，产业链 具备涨价条件，建议关注聚酯产业链； • 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期；测算误差。

三代制冷剂配额分配量下发在即，三代制冷剂各个品种从应用领域看实际存在较大差异性，以下我们主要对三代制冷剂主流品种（生产厂商较多且产量较大）的 R32、R134a、R125，以及小品种（生产厂商较少且产量较小）的 R143a、R152a、R227ea 等进行用途上的分析。各个品种下游应用领域不同（涉及中央空调、汽车空调、商用制冷、发泡剂等），结构存在差异性，新增、维修、出口比例各不相同。

展望2024年，考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，及国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹，但考虑到中游行业的较大规模的供给端资本性开支，以及化工下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，因此化工中游细分行业供需矛盾突出，利润水平仍然将处于历史较低水平。因此，我们更看好上游核心资源品及下游需求有望持续增长的新兴化学品的投资方向。

中美有望进一步增加直航。当地时间11月15日，中美两国元首在旧金山举行会晤，双方“同意明年早些时候进一步大幅增加航班"据南方都市报消息，近半年中美直航已增班4次，而在2023/2024冬春航季，中美间直飞定期客运航班将增至每周70班。而两国元首达成共识后，明年中美直飞航班数量有望进一步增加。

2023 年10 月份中信基础化工行业指数下跌0.52%，在30 个中信一 级行业中排名第7 位。子行业中，橡胶助剂、锦纶和锂电化学品行业 表现居前。主要产品中，10 月份化工品价格大幅回调。上涨品种中， 液氯、液化天然气、氩气、制冷剂R32 和溴素涨幅居前。11 月份的 投资策略，建议继续关注受益油气价格高位运行的煤化工以及景气上 行的轮胎行业。

全球润滑油添加剂市场成熟，整体觃模达千亿，我国市场需求增长稳定：润滑油添加剂 服务于润滑油市场，一般在润滑油总体中占比约2%~30%。据transparency 报告，2021 年全球润滑油添加剂市场觃模达169亿美元，预计2022-2031年复合增长率为2.8%，到 2031年底将到达227亿美元。作为全球润滑油添加剂主要消费国之一，我国2021年润滑 油添加剂表观需求量达95.01七吨，2013-2021年复合增长率为2.99%。

2023 年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万 2021 一级分类基础化工行业上市公司合计 397 家）共实现营业收入 15701 亿元，同比下降 6.8%，实现营业利润 1215 亿元，同比下降 46.8%，实现归属上市公司股东的净利润 968 亿元，同比下降 46.1%。行业整体综合毛利率为 16.6%，同比-4.7pcts；期间费用率为 8.6%，同比+1.0pcts。行业整体净利润率为 6.6%，同比-4.9pcts。

在化工行业中，资源品多数时候是最基础的原材料，位于产业链的起点，常常具有难以替代的作用。矿产资源是不可再生的化工原料，近年来资源品的战略价值有所提升，国内外逐步加强了对资源的保护。当前有细分行业整体供给增量较少、景气较高，但其中有公司扩能亮眼。