我国化工行业景气波动较大，预期明年有望边际改善。回顾2023 年，上半年化工品价格指数持续回落，此后受益于上游大宗 能源涨价以及下游补库存的双重拉动，化工品价格指数自2023 年6 月底开始呈现V 型反弹，自9 月中旬开始伴随上游油价 回落而有所下滑。综合对价格、需求、供给、库存及成本等因素的讨论，我们认为，虽然目前全球能源类成本仍在高位区间， 成本压力犹存，但是从制造业需求及库存去化角度来看，国内化工品需求存在边际改善的预期。展望2024 年，伴随着国内外 经济的改善预期、及补库周期的逐渐开启，我们预期化工行业景气度有望边际回暖。

1. 我国化工行业景气波动较大，预期明年有望边际改善 ............................................................................... 4

1.1 化工品价格指数波动较大 ....................................................................................................................... 4

1.2 需求端：国内需求有所复苏 ........................................................................................................ 4

1.2.1 国内制造业整体需求改善 ................................................................................................................................................. 4

1.2.2 出口增长回落，但存在改善预期 ......................................................................................... 6

1.3 供给端：化工行业投资部分增长 .................................................................................... 7

1.4 库存端：整体库存去化明显，后续有望逐渐开启补库周期 ............................................ 9

1.5 成本端：能源价格高位震荡，成本压力犹存 ....................................................................10

2. 重点关注三大投资方向 .................................................................................................................. 11

2.1 资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业 ............................................................................12

2.2 部分新材料需求增加，国产替代持续推进 ............................................................................14

2.3 国企改革持续推进，国有资产质量有望提升 ..............................................................16

3. 投资策略.................................................................................................................................................16

4. 风险提示.......................................................................................................................................17