2025 年 1－11 月，地方政府债券累计发行 10.01 万亿元，较上年同期增长 15.22%，发行规模创同期历史新高，其中新增专项债发行规模创近五年新高；重点省份政府债发行仍以再融资债券为主，化债持续推进。2025 年 1－11 月，地方债平均发行利率波动上升。投向方面，专项债募集资金投向中基建领域仍是主要发力点，多地市重启土地储备专项债券发行。预计 2026 年地方债将靠前发行、节奏加快，债券市场利率将低位震荡；未来仍将坚持在发展中化债、在化债中发展，政府债务管理统一的长效监管机制预计将加快构建，融资平台经营性债务风险化解或将接棒下一阶段化债重心。

AI眼镜将AI技术与传统眼镜形态结合，或为未来AI在C端最佳落地硬件载体之一，目前主流产品包括AI音频眼镜、AI拍摄眼镜、带显示屏的AI+AR眼镜。2023年9月Meta开启AI眼镜时代，其发布的Ray-Ban Meta为行业首款出货量超百万台的AI眼镜。2025年AI眼镜进入产品爆发期，行业“百镜争鸣”，主要参与者包括XR科技企业、AI眼镜创业企业、互联网巨头、手机大厂、跨界企业等，海内外科技公司加码研发，预计谷歌、苹果等大厂AI眼镜产品将在2026-2027年陆续推出。2026年CES展会上，AI眼镜百花齐放，仍有大量新玩家进场，产品整体呈现出独立终端能力突破、多芯片方案、轻量化设计、垂类场景深耕、换电续航等趋势。政策层面，2026年AI眼镜纳入国补，有望带动消费需求进一步提升。

出口赋能增长，行业电动化转型明确。叉车广泛服务于仓储物流、工业制造等下游领域。我国叉车行业政策呈现“国家立规、地方细化”特征，重心逐步向安全规范、排放管控及数字化监管转移，为行业制定标准、引导升级方向。同时，双循环协同驱动下，叉车需求持续增加。国内完善全产业链、企业技术创新协同，叠加产品高性价比等因素，国内企业优势不断增强，产品附加值持续提升，行业出口规模持续增长。全球市场竞争格局集中，海外头部企业凭借丰富产品线及差异化战略占据主导，国内龙头依托其高性能产品、高性价比以及深耕海外市场不断强化核心竞争力。技术、品牌、渠道等多重壁垒构筑竞争护城河，行业绿色化、智能化升级方向明确。

周度市场回顾：近两周（2025/12/29-2026/01/11）沪指周涨幅 3.95%，报 4120.43 点；深成指周涨幅 3.79%，报 14120.15 点；创业板指周涨幅 2.59%，报 3327.81 点。本周三大指数均强势上涨，其中上证指数创造开年以来连阳的新纪录，呈现明显的带量上攻趋势。成交量均显著放大，后期有望进一步的涨幅。

超级铜周期背后有两大宏观逻辑支撑。金属铜因为总能敏锐捕捉宏观经济的变化，一直以来被亲切地称呼为“铜博士”。每一轮超级铜周期背后都蕴含着一段宏大的经济叙事，如 1945-1975 年战后重建超级周期、1983-1994 年亚洲崛起超级周期以及 2002-2014 年中国对外开放超级周期。我们认为，本轮超级铜周期叠加了两大宏观逻辑。逻辑一：人工智能科技革命加速演进，而铜是 AI 时代的“原油”。全产业链对铜的旺盛需求破坏了精炼铜市场长时间的供需平衡。逻辑二：全球正处于经济-社会-政治的“螺旋向下”阶段，铜作为重要战略金属的地位进一步凸显。以美国为首的发达国家选择财政货币双宽的方式避免经济硬着陆，财政纪律的失守延长了经济景气的同时，也开启了新一 轮“去美元化”的时代，地缘风险加剧进一步促发战略物资的储备需求。

为了观察过去持续强势或者弱势的行业次年能否维持趋势，亦或是扭转趋势。我们采用长江一级行业指数作为统计对象，统计了连续上涨、下跌、跑赢万得全 A、跑输万得全 A 多年的行业次年表现，数据区间均为 2005 年至 2025 年。

由於國補及地方補貼減弱，社零增速進一步回落，2025年12月消費品零售總額約4.5萬億，同比增0.9%（上月yoy+1.3%）。全年看，2025年社會消費品零售總額約50萬億，同比增3.7%。12月商品零售實現收入約3.9萬億，同比增0.7%（上月yoy+1.0%），餐飲銷售額5738 億，同比增2.2%（上月yoy+3.2%）；網上零售1.5萬億，同比增1.5%（上月YOY0.1%），網上零售佔比為33.5%，環比上月佔比下降4.5pcts。

全球LNG市場正進入新一波擴張階段，美國推動天然氣出口與生產政策、卡達宣布新增出口產能、加拿大與中南美洲新興出口國也陸續加入，LNG出口產能出現前所 未有之大幅成長，有助於全球天然氣供應安全，並壓低價格。整體而言，短中期內天然氣仍是重要的淨零轉型過渡能源，LNG供需皆將持續成長。對台灣而言，在可能的市場波動下，應以長約採購為主，並提前布局天然氣基礎建設與長交期設備，以確保供應安全且強化能源韌性。

25 年下半年 A 股市场整体走势偏强，资金倾向于从偏债性的 REITs 转向权益资产；10 年期国债收益率从 6 月份低位的 1.64%附近回升至 12 月中旬的 1.82%左右（以 10Y 国债活跃券为例），利率调整也在一定程度上削弱了 REITs 的相对配置价值。从近期表现来看，2025/11/16-12/15 仓储物流类 REITs 平均跌幅为 3.5%，产业园、仓储物流等周期性板块受经济周期影响显著，疲软的二级市场表现也对新发项目形成拖累。

12 月半导体行业表现相对较强。2025 年 12 月国内半导体行业 （中信）上涨 5.11%，同期沪深 300 上涨 2.28%，其中集成电路 上涨 4.32%，分立器件上涨 0.02%，半导体材料上涨 5.76%，半导体设备上涨 9.61%；半导体行业（中信）2025 年上涨 45.07%。2025 年 12 月费城半导体指数上涨 0.83%，同期纳斯达 克 100 下跌 0.73%，费城半导体指数 2025 年上涨 42.23%。