1 月 14 日海关总署公布 2025 年 12 月进出口数据：12 月我国出口商品 3578 亿美元，同比增速为 6.6%（前值 5.9%），过去十年出口增速同期均值为 3.4%。进口 2436 亿美元，增速 5.7%（前值 1.9%），过去十年进口增速同期均值为 0.8%。贸易顺差 1141.4 亿美元（前值 1116.8 亿美元）。2025 年全年出口增速 5.5%（前值 5.8%），进口增速 0%（前值 1%），贸易顺差 11900 亿美元（前值 9926 亿美元）。

四季度经济增速边际走低，消费和净出口为主要支撑。按不变价计算，2025 年国内 GDP 同比增长 5.0%，与 2024年持平，符合全年 5%目标，四季度 GDP 同比增长 4.5%，符合市场预期，但较三季度回落 0.3 个百分点。四季度，消费对 GDP 增速拉动作用最大，其次是净出口，最后是投资。最终消费支出对经济增长贡献率为 52.0%，拉动 GDP 增长 2.4 个百分点，资本形成总额对经 济增长贡献率为 15.3%，拉动 GDP 增长 0.7 个百分点，净出口对经济增长贡献率为 32.7%，拉动 GDP 增长 1.4个百分点。分产业看，2025年第一、二、 三产业分别同比增长 3.9%、4.5%和 5.4%，仅第一产业 GDP 增速较前三季度回升 0.1 个百分点，第二、三产业 GDP 增速分别较三季度走低 0.4 个百分点和持平。四季度 GDP 增速虽较三季度边际回落，但全年顺利达成 5.0%增长目标，消费与净出口共同托底经济，经济在内外挑战下仍保持稳健运行态势。

大类资产配置优先选择权益资产，商品中长期具备配置价值，债券需严控长端风险。当前全球资产配置逻辑向盈利兑现切换，A 股依托债股比价优势与政策支持步入 “慢牛” 第二阶段，美股受益于 AI 效率红利实现利润率扩张，日韩股市凭借科技产业链优势盈利显著上修，权益资产整体向上弹性；商品受 AI 驱动的资源定价重构、实物囤积 需求及地缘 “安全溢价” 支撑，长牛格局稳固；中债长端受风险偏好回升与发行压力影响震荡修复，美债面临财政风险与通胀预期上行压力，策略上宜采取 “短久期 + 陡峭化” 并搭配 TIPS 对冲通胀。

2026 年开年以来（截至 1 月 9 日），多数债券 ETF 规模有所回落：①科创债 ETF 规模较 2025 年底减少 438 亿元，部分单只科创债 ETF 规模降幅逾 50 亿元； ②基准做市信用债 ETF、短融等其他信用债 ETF 规模亦有明显下滑，合计减少逾 150 亿元； ③其他债券 ETF 中，利率债 ETF 规模减少 88 亿元；可转债 ETF 规模增长 52 亿元，或是受开年权益市场带动。

2025 年 12 月我国出口同比增长 6.6%，全年累计同比增长 5.5%。在上年同期高基 数效应下，2025 年 12 月出口同比增速继续上行，主要原因在于海外需求保持旺盛以及我国出口竞争力优势显著。高新技术产品、集成电路和汽车是出口主要拉动项，劳动密集型产品的贡献较弱。

26年重点推动投资止跌回稳，看好春季躁动行情据国家统计局，25年1-12月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）/地产/制造业投资累计同比-2.2%/-17.2%/+0.6%，较 1-11月增速 -1.1/-1.3/-1.3pct，投资端延续承压趋势。传统链条，我们继续建议 2026 年重视防水、工程管材等开工端个股机会，积极地产政策仍有望加速地产止跌回稳；继续看好科技及出海链条，重点关注 AI 应用落地下，基础设施环节、或材料端相关个股的投资机会，重点推荐亚翔集成、中国巨石、凯盛科技、精工钢构、中材国际、四川路桥、中国核建、华新建材、东方雨虹。

回顾 25 年，我们发现三大行业趋势：1）系列动画电影亮眼。25 年票房前十中有 4 部动画，其中两部创纪录。2）衍生布局成 趋势，“短期票房+长期衍生”最大化 IP 商业价值。3）进口片供给充足，已成暑期、跨年重要供给。展望 26 年春节档，两部高票房 IP 续作《飞驰人生 3》《熊出没 12》已定档，后续大麦、猫眼、万达电影和中国电影均有重磅待定档。卡司强劲、过往同类电影票房出色，因此依然看好 26 年春节档。

2025 年底反映生产的开工指标转弱，但制造业 PMI 超季节性回升。2025 年底，高炉开工、PTA 开工、货运量等指标有所回落；制造业 PMI 在 12 月却回升 0.9 个百分点至 50.1%。从行业来看，黑色压延、化学原料等传统行业 12 月 PMI 均有回落，与高炉、PTA 开工表现一致；但电气机械、医药等新兴行业 PMI 有所回升，大类行业中高技术制造业、装备制造业 PMI 均有改善。

健康中国战略推动居民健康素养水平提升，银发和 Z 世代人群健康需求强劲。根据第一财经商业数据中心公众号，在健康中国战略的深度推进下，我国居民健康素养水平实现稳步增长，2024 年达到 31.87%，相较 2023 年提升 2.17pcts。中国已整体迈入中度老龄化社会，参考中国老龄科学研究中心《银发经济蓝皮书：中国银发经济发展报告（2024）》预测，2025 年银发经济规模预计超过 9 万亿元，占 GDP 6%，2035 年银发经济规模预计达 30 万亿元。Z 世代已将健康纳入“固定生活支出”，参考知萌咨询机构与 HNC 健康营养展南京寻商会联合发布的《Z 世代健康消费趋势报告》，47.0%的年轻人“经常购买”健康产品/服务，形成稳定消费习惯；整体健康消费渗透率高达 84.3%。全民健身热度增长，健身人群兴趣趋势呈现多元化与个性化发展，健身相关内容主要围绕穿搭、饮食、补剂等内容进行布局。

AI算力需求持续增加，单芯片功耗&机柜密度持续提升，数据中心制冷难度升级，液冷技术有望成为主流制冷方案。其主要原因：1）传统风冷方案无法满足高功率（＞25kW）机柜散热需求，液冷技术利用液体高比热容/蒸发潜热优势，实现对发热元器件精准散热；2）液冷利用液体高导热、高传热特性，在进一步缩短传热路径的同时充分利用自然冷源，可是实现PUE小于1.25的节能效果，符合政策导向。