自“新冠”疫情自国内爆发以来，目前向全球快速蔓延，对全球经济运行造成较大冲击，同时OPEC+未达成减产协议，原油供给端进入争抢市场份额的博弈状态，在一系列冲击事件影响下，全球股、债、黄金、原油等大类资产大幅波动，市场波动水平甚至超过美国2008 年次贷危机时期。尤其是近期黄金成为下跌的避险资产，这背后的原因是什么？未来会怎么演绎？本篇我们重点对2008 年次贷危机时黄金价格的表现及影响因素进行梳理，并结合目前的市场特征，对黄金价格再次进行系统梳理分析和展望。

行业：全球疫情蔓延，海外游戏市场爆发。近期意大利互联网流量激增70%以上。Steam 在3 月15 日同时在线人数超2000 万创下历史新高，动视代表FPS 游戏《使命召唤》免费开放“吃鸡”模式“War Zone”，首个24 小时内吸引超过600 万玩家加入。对比中国1月受疫情影响手游流水收入再创新高，海外市场有望复刻趋势产生可观增量。

政策发力+基本面企稳+估值低位+股息率高+资金驱动，建议把握银行股的战略配置机遇。央行于3 月13 日宣布将实施普惠金融定向降准，并给予部分股份行额外降准优惠，体现了更灵活适度的货币政策趋势，我们认为目前政策空间仍较大，有望打开银行板块的向上空间。我们预计2020 年银行基本面有望保持稳健，结合当前板块估值较低、股息率高，以及长期资金持续入市的趋势，建议把握银行板块的战略配置价值。我们持续推荐更受益于政策与市场环境的股份行，如平安银行、兴业银行、招商银行、光大银行，以及有核心竞争力的区域性银行常熟银行、成都银行。

银行从事交叉销售的动力在于可以提升销售渠道效率、增强风险评估水平。交叉销售可促进银行渠道效率提升，其一能在收入端及时跟踪、深入挖掘客户需求，实行精准营销；其二能在成本端减少客户资质考察、建立客户联系等销售成本；其三能够提升客户粘性，提高了单位客户持有的金融产品数量，客户转移成本提升，降低流失率。交叉销售的代表富国银行，得益于长期对客户需求和资质的了解，通过交叉销售向已有客户推介更适合其经济状况、风险水平的产品，在风险管理上具有优势。

结论： “美国商业票据融资机制”是“非常规”处理流动性压力的货币工具。1、常规模式: 美联储释放货币给银行等金融机构，通过信用扩张机制，银行等金融机构向实体经济释放流动性。2、预期悲观模式下，银行等金融机构和投资者无法激励去做信用扩张；这种机制下，美联储变相成为票据市场的购买者，直接向商业市场注入流动性。3、未来，预计美联储会采取新货币政策工具，直接向企业和家庭注入流动性，避免流动性危机。同期重启一级交易商信贷机制（PDCF）的机制，就是美联储向非银金融机构直接注入流动性。

央行普惠金融定向降准背景分析：一是海外市场波动加剧，全球流动性宽松。目前海外新冠疫情处于爆发期，海外市场波动加速，美股一周经历两次熔断，黄金、比特币等避险资产也出现了快速调整，全球资本市场进入明斯基时刻。各国央行纷纷采取降息和新一轮QE。疫情短期对经济冲击较大，社融数据低于市场预期。2 月PMI 比上月下降14.3 个百分点，乘用车销量同比下降81.7%，新能源汽车销量同比下降75.2%，民航部门完成旅客运输量同比下降84.5%。2 月整体金融数据不及市场预期，社融新增比2019 年同期减少1111 亿元。因此国常会明确了出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度。

人行宣布2020 年3 月16 日实施普惠金融定向降准。对达到考核标准的银行定向降准0.5pct 至1pct。在此之外，对符合条件的股份行再额外定向降准1pct。定向降准共释放长期资金5500 亿元。其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放长期资金4000 亿元，对符合条件的股份行再额外定向降准1pct 释放长期资金1500 亿元。预计每年可直接降低相关银行付息成本约85 亿元。

WHO于3月11日宣布COVID-19成为大流行病，主要因海外众多国家出现疫情爆发和流行；受疫情本身快速增长以及对经济冲击的双重影响，海外市场出现巨幅震荡，美国股市在三天之内两次向下熔断（-7%），全球多国央行紧急降息也未能阻止下跌趋势。而中国初期管控措施较为严格，成功遏制了本土传播势头，社会生产生活有序恢复；A股市场相对全球出现显著超额收益，医药板块在市场剧烈震荡中表现相对稳健，体现出较好的防御性和相对收益。我们预计在未来1-2周，欧美主要国家将面临非常大的疫情压力，全球金融市场仍将对疫情保持高度敏感，不排除更严重后果的可能性。

全球市场对CAR-T 产品关注度和研究热情逐渐升温，CAR-T 产品的潜在疗效也逐渐被挖掘并且已经有两款产品进入了市场同时实现了规模销售，进一步带动了行业的研究热情。目前CAR-T 的研究领域正在从单一的血液肿瘤应用向多类型肿瘤应用进展，未来的市场空间潜力十足。在这场全球瞩目的CAR-T 研究浪潮中，中国和美国作为CAR-T 领域的主要参与者，将会是引领CAR-T 行业发展的有力推动者。而CAR-T 产品的研发与进展也将会成为国内药企向创新型药企转型的一个重要的里程碑，并促进创新药物和创新支付体系的发展。

国际主要市场均受到疫情的恐慌性影响大幅下跌，上周上证指数下跌5.3%，医药下跌7.56%，跌幅居前四，疫情概念股出现分化，部分疫情概念股调整幅度较大，比如联环药业、鲁抗医药、香雪制药、博雅生物、凯普生物、华大基因、鱼跃医疗等。也有部分疫情概念股表现较好，主要是防疫物质生产方面有新进展或是出口相关，如尚荣医疗、振德医疗、翰宇药业；试剂方面达安基因，美康生物；设备仪器方面九安医疗、宝莱特、理邦仪器。疫情概念股分化反映了市场认识的分化，一方面从国内来看，疫情全面遏制，快速结束；一方面从国际来看，疫情愈演愈烈，发展迅猛，带来出口需求。