从 A 股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的 2011年、2016 年、2018 年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。今年以来截至 2025 年 8 月底，申万一级行业中通信行业累计上涨 62.85%，表现最为出色，同期煤炭行业下跌 9.60%，最好最差行业收益差为 72.45%，分化较为明显。

我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月 10-15 日公布，存在一定的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，过去一段时间对社融的总量和结构给出了较为准确的预测。

8 月成长、盈利因子表现强势，价值、红利因子表现较弱科创芯片、创新药等主题主导的市场风格强化成长和交易博弈属性，弱化了估值与股价变动的均值回复逻辑。本年度市场风格由“盈利兑现预期”向“主题预期博弈”与“交易流动性驱动”的显著转变，是造成量价、成长和分析师预期因子强势，而价值因子弱势的核心原因。

8 月债市仍在延续调整。尽管经济数据有所回落，但 A 股对数据脱敏不断创下新高，且上行斜率进一步陡峭化，叠加资金面波动仍存，债市情绪仍然受到冲击，长端利率波动区间进一步上移。尽管调整幅度不大，但由于今年以来债基浮盈有限，这样的波动仍然带来了悲观情绪的发酵。但是，在 8月最后一周，股债跷跷板效应出现弱化，这是否意味着利率顶部已现，9 月债市是否存在修复的机会呢？

8 月资金面的几点特征：（1）资金利率从“低位低波”到“过山车”行情；（2）预期与现实的阶段性背离，主因常规的税期与非常规的债基赎回形成了共振；（3）央行及时呵护，中长期流动性投放加码；（4）大行融出意愿下滑，货基理财接力。我们认为中下旬资金超预期收敛是多因素共振的结果，一方面，股市走强对资金形成占用和分流效应，对银行间流动性形成“抽水”效应；另一方面，较为敏感的市场情绪放大利空的影响，触发交易盘的集中抛售行为，进一步放大了流动性供需矛盾。

在货币政策方面，8 月 22 日鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的演讲大幅提升了 9 月美联储降息的概率，市场认为这也会提升我国央行降息的概率，对此我们认为考虑到银行净息差压力等因素，目前年内降息概率不大，但年内可以期待一次降准。

8 月经济数据再显下行压力，非农超预期走弱并且前值被大幅下修，通胀上行幅度有所放缓，同月美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔会议中释放明确的降息信号，市场对经济预期仍是“软着陆”情形。全月来看，美股高位震荡，美债收益率回落。展望 9 月和四季度，尽管汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡，但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程告一段落，美国经济下行压力逐渐显现，美债利率或已迎来拐点，我们预计 10Y/2Y 美债利率的年内低点将分别触及 3.6%、3.2%；标的方面，我们继续推荐以下品种：TLT，TMF，10 年期及以上美债期货（CME 期货代码为 TY，US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509；如果能扛住波动，可以选择 2510 或 2512 合约）。

8 月经济数据多数走弱，反内卷叙事和财政贴息等宽信用政策作用下，市场风险偏好持续改善，带动上证综指突破近 10 年高点。“看股做债”仍是债市主逻辑，权益风偏保持高位，沪指突破 3800 点，债市回调再度触发基金预防性赎回压力，盘中 10 年国债活跃券最高触及 1.7925%。全月来看，1 年国债活跃券收益率下行 1.75BP 至 1.35%，10 年上行 7.45BP 至 1.78%，30 年上行 10.4BP至 2.0180%。

美联储7月继续暂停降息，声明略鸽，但发布会和整体立场鹰派:美联储在7月FOMC会议.上宣布保持联邦基金利率水平维持在4.25%-4.50%，并继续通过量化紧缩进行缩表(自4月起，国债停止再购买规模已经从250亿美元/月放缓至50亿美元/月)，符合市场 预期。本次声明较为鸽派的证据主要有二，第一是对经济的评估从“稳健增长”转为“缓和”，第二是两位官员(理事沃勒和鲍曼)投出反对票支持7月降息，这表明美联储意识到经济放缓的压力且内部降息的呼声增强。

财政收入同比增速与前值持平，仍落入负增区间。1 至 6 月一般公共预算收入同比 增速达到-0.3%，与前值持平，降幅处于收窄趋势的主因在于经济基本面修复进度加快。一般公共预算收入完成进度为 52.6%，五年维度看表现中性偏慢。