传统基建投资总量增速趋缓，经济大省挑大梁，高风险地区聚焦重点领域 本篇报告系投资全景图系列之 2024 年展望，在政策聚焦化债、严控高风险地区投资的背景下，24 年基建投资增速或受影响，我们认为对建筑企业而言，下游需求更多受固定资产投资影响，三大工程、产业投资有望成为重要抓手，经济大省将承担更多责任，预计 24 年全国固投增速有望提升：1）从未来领域增速看，城中村改造>数字基建>能源建设>水利>交通>保障房（配租型放缓，配售型加快），产业投资加码；2）从区域看，江苏、浙江、安徽、四川等经济大省投资计划体现出更好韧性；高风险地区聚焦重点领域，内蒙古、辽宁、云南等值得关注。

3 月 5 日，2024 年政府工作报告提出，适应新型城镇化发展趋势和房地产场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式。近日，住建部要求各城市做好住房发展计划，根据人口变化确定住房需求，根据住房需求科学安排土地供应、引导配置金融资源，实现以人定房，以房定地、以房定钱，促进房地产市场供需平衡、结构合理，防止市场大起大落。

截至 2024 年 3 月 1 日，已披露 2023 年经济财政债务数据的发债地市数量超过 240 个，本文对其进行盘点。2023 年各地市 GDP 增速均为正，经济大省挑大梁。江苏、福建、山东、浙江、广东和河北整体经济实力较强，GDP 总量超过 3000 亿元的地市比例均超过 50%。从 GDP 增速来看，有 94 个地市增速在 6.0%（含）以上，其中广东、江苏、山东、浙江、四川作为经济大省，共有 12 个地市 GDP 增速在 7.0%以上，数量占全国的 36%。

从存量产业债的增信机制来看，CRM（信用风险缓释工具）成为了当下为产业主体提供增信的较优机制，因为CRM 能够在发行人发生违约、破产事件时，由目前资质均较好的CRM 创设机构（例如中债增信、中大型银行）作为新的偿债来源保障，相当于为信用债“买保险”，对于产业债违约风险的对冲更为直接。相比担保增信，虽然从规模上看担保增信更为主流——产业债担保增信的绝对规模较大，但城投债相比产业债使用担保增信的比例明显更高一些。且从担保方为专业担保公司（比关联担保效力要强）的比例来看，同样是城投债明显高于产业债。而在 CRM 增信方面，产业债使用 CRMW（信用风险缓释凭证）增信的债券规模比例和城投债较为相当，债券规模占比均在 0.5%左右。

本次政府工作报告延续中央经济工作会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总基调，部署十项重要任务。2024 年，政府设定经济增长目标 5%左右，隐含名义增速目标值提高；赤字规模有所提升，财政政策适度加码，实际赤字率水平略有回落，财政可持续性增强。新增科教兴国战略任务，强化人才支撑；大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力；着力促消费、扩投资，扩大内需；明确单位国内生产总值能耗降低目标，凸显生态环境建设价值。房地产、货币、国企改革等其他政策表态平稳，协调发力稳增长。

数字经济五维模型由虚拟场景、数字场景、实体场景、数字产业化和产业数字化共同构成，“五维”要素形成了一个相互促进、共同发展的生态系统。“五维”要素利用数字技术和网络手段将虚拟和实体场景相结合，实现了传统产业的升级和发展，并引领实体经济的数字化转型和创新发展；同时，要素间的有机运作和互动也使得数字经济得以快速发展和壮大。这一运行模式促进了数据要素的快速流通与应用，持续推动数字经济快速发展。

总体来说，增长目标符合市场预期，工作任务延续中央经济工作会议的内容，但有部分新增补充。2024年目标：主要经济增长目标GDP增速5%左右（持平去年）、赤字率3%（持平去年）、特别国债1万亿（强调会连续几年发行超长期特别国债）

3 月 6 日十四届全国人大二次会议举行经济主题记者会，会上证监会吴清主席面向记者提问进行了解答，重点阐释了资本市场基本功能性、未来监管工作方向、如何提升上市公司质量和增强资本市场内在稳定性等四个方面的内容；强调资本市场投融资功能是一体两面，监管会更加注重公开公平公正原则，提出了“两强两严”的工作方针和“一个基石”、“五个支柱”的稳定机制。

【原油价格板块】截至 2024 年 3 月 4 日，布伦特原油、WTI 原油、俄罗斯 EPSO 原油、俄罗斯 Urals 原油价格分别为 82.80、78.74、78.61、71.16 美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油 （+6.17% ）、WTI 原 油（+8.19% ）、俄 罗 斯 ESPO（+6.24%）、俄罗斯Urals（+9.26%）。2024年年初至今不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+9.11%）、WTI 原油（+11.88%）、俄罗斯 ESPO（+5.87%）、俄罗斯 Urals（+9.90%）。

黄金价格正式突破前期震荡区间上沿 3 月 1 日，伦敦金现收盘价正式突破 2020 年 8 月以来的长期震荡区间上沿，自 2020 年 8 月以来，伦敦金现收盘价在 2040 美元至 2080 美元之间形成了一个阻力位，黄金价格多次上探该位置后出现回调，如今基本可以认为黄 金价格突破了该阻力区域，长期阻力区域的突破往往都意味着新趋势的开启，预计未来黄金价格能有良好表现。在报告《黄金可能是未来更好的财富储存介质》（2023 年 12 月 5 日）中，我们认为未来五到十年，黄金可能是更好的财富储存介质。在康波周期下行的经济环境中，往往都伴随着债务规模的压缩，不管是哪种债务压缩的方式，黄金都能够从中获益。