国内市场 1 月低基数下同比提升，渗透率走势偏弱，乘联会口径批发销量 68.2 万辆，同比增长 75.3%，批发渗透率 33%，同比提升 5.8pct。从车型结构来看，PHEV 占比提升，增程式贡献积极增量，1 月 PHEV 销售占比 41%，同比提升 11pct。从级别占比来看，EV 车型两端发力，PHEV 车型 B 级车明显放量。车企端，华为系新车订单表现强劲，吉利新能源创历史新高， 比亚迪去库存销量下滑；车型端，比亚迪系和特斯拉系销量靠前，问界 M7、极氪 007 快速起量。

海外经济：2024年美国经济仍将保持韧劲，欧洲经济将有所回升，这将对我国出口形成支持。美联储选择观察、等待，降息可能要到下半年。国内增长：在经历疫后一年经济恢复，加上宏观政策持续发力支持，2024年中国经济增速有望向趋势稳态水平回归，我们预计GDP单季环比中枢在1.2%附近，全年同比4.8%左右，一季度至四季度同比分别为4.2%、5.0%、4.8%和5.0%。特别地，考虑价格因素，名义GDP增速有望逐季回升，利于企业盈利预期改善。

每年的春运数据可以作为反映微观主体对未来预期的显性指标。对宏观经济的预期存在于人们的心中，一般来说除问卷调查之外，难以用表观指标来衡量。但春节作为中国最重要的传统佳节，包含了人们对过去一年的工作总结，同时也寄托了对新一年的期望。因此，春运数据所反映的特征一定程度隐含了人们对未来经济和收入的预期。

多晶硅方面，月初从供应端来看，多晶硅企业暂无停产检修情况。新增产能仍按计划爬产,增量稳定。其中, P型致密料、复投料以及N型料在拉晶厂节前集中备贷影响下,高品质硅料库存快速转移至拉晶环节。在需求端方面，临近春节假期，下游拉晶并未有明显调整，对硅料需求较为稳定，高品质棒状硅在近期内已经成为拉晶厂的重要储备物资。绝大多数拉晶厂已经签订了2月份的订单,而且多数企业还拥有库存储备。

2024 年全球经济仍处于慢增长周期，增长新动能从 G20 加快转向 G2+。2011 年全球进入慢增长周期以来，到 2022 年，美国人均 GDP 相对于 G20 均值增加了 74 个百分点，G20 其他发达经济体均出现了不同程度的下降，美国之外相对值上升的国家主要来自新兴市场，包括中国（31.9 个百分点）、印度（3.3 个百分点）和印尼 （1.2 个百分点）。

从公司对转债下修态度的边际变化入手或可以一定程度提高下修胜率。一方面，当公司在转债下修相关信披方面出现边际上更加“积极”的表现时，转债下修博弈的胜率有所提高。另一方面，当公司设置的下修重新起算期有边际缩短迹象时，下次触发下修提示下修的概率相对更高。另外，此前进行过下修的转债，当次触发下修条款后下修的概率更高。从公司大股东是否还持有转债的角度来看，大股东持有转债的下修概率更高。

一）流动性上游：2 月以来美联储维持缩表操作不变，周均缩表规模为 161.5 亿美元，低于 2023 年下半年 241.6 亿美元/周的缩表规模，财政部 TGA 账户余额已恢复 至 2022 年水平，金融市场上游流动性相对稳定。（二）流动性中游：银行隔夜融资利率（OBFR）稳定在 5.32%左右，美国银行存款机构准备金余额超过 3.5 万亿美 元，银行间市场仍具有充足流动性，但回购市场显示美联储隔夜逆回购协议 （ONRRP）使用规模持续下降，较 2022 年年中时的峰值减少超 1.8 万亿美元，或 于 2024 年 6 月耗尽，隔夜担保融资利率（SOFR）在 2023 年年末至 2024 年年初一 度跳升，显示中游资金流动性较为紧张。（三）流动性下游：2 月以来股票市场波动率、债券市场信用利差表现相对稳定，流动性未出现明显波动。

随着理财赎回潮的冲击褪去，信用债市场在 2023 年呈现出了典型的牛市行情。一方面，经济修复进度弱于预期，货币政策进一步宽松，长端利率大幅回落，这为信用债的牛市提供了坚实的基础；另一方面，在化债政策推动下，城投债的定价逻辑显著变化，弱资质城投债大幅压缩，这使得高票息资产的供给大幅下降，叠加政策约束下城投债净融资规模的下滑，使得信用债供需失衡的局面加剧，“资产荒”的逻辑开始向整 体信用债市场蔓延。从各类债券品种来看，低等级短久期的各类信用品 种表现普遍较强，化债政策催化下弱资质城投债利差下行幅度最大，2Y 以内品种利差下行的幅度大于 3 年期品种，隐含评级 AA 及 AA-的煤炭、钢铁以及二永债利差也都下行 100BP 上下，且这些品种 3 年期利差下行幅度多数大于 2 年以内的品种。

2021 年之前，在名义增长下行的时段，货币政策的应对思路往往是通过降准、降息、压低贷款风险溢价等量价手段进行逆周期调节，推动商业银行扩表宽信用。我们理解是因为基建地产产业链是稳增长的主要抓手。信用 环境多数在货币宽松 2-3 个季度之后迎来改善；而信用环境改善 2-3 个季度之后，又会迎来价格周期回升与名义增长修复。投资者可以根据政策拐点、M1/信贷脉冲预判盈利周期的拐点，进而对权益资产进行择时。

内容产业历次增长均为技术变革推动。回顾过往十年，智能手机的普及，推动移动应用爆发，手游等新内容形态崛起；4G带宽提升，推动用户注意力由图文向短视频转移。我们认为，内容产业的增长与新技术、新硬件带来的增量场景高度相关。一轮重点整改后，行业已进入高质量增长阶段。经历2019-2022的平台企业重点整改，行业监管已经步入常态化阶段。平台企业经营模式由粗放增长转为精耕细作，降本增效、聚焦核心成为主旋律，宏观环境亦在逐步改善。