被动指数基金规模维持平稳，ETF 比例提升。截止到 2025 年三季度，市场上的 2823 只 非货币指数基金资产规模共计 6.72 万亿元，较上季度规模增加 1.11 万亿元，继续呈现快 速增长态势；分产品形式来看，三季度 ETF 增长约 1.24 万亿，ETF 占比快速提升超过 6 个百分点，且主要为场内直接贡献。从具体的 5.36 万亿 ETF 的规模来看，目前国内股票 宽基占比进一步下滑至 47%，重新回到 50%以下，而市场整体上涨、情绪较好的情况下， 行业主题产品占比有所回升，达到约 20%。

医疗器械板块25Q3收入增速转正，利润同比下滑幅度环比收窄明显。随着集采政策影响逐步出清、库存和基数压力逐步减弱、美对中关税缓和、出海和新产品新业务逐步放量，多家公司的业绩有望持续改善，26年相比25年业绩加速；短期建议关注板块业绩改善背景下的结构性投资机会，长期建议关注创新、出海、并购整合的机会。医疗服务板块25Q3收入同比小幅下滑，部分消费医疗服务公司客单价企稳回升，严肃医疗服务公司业绩仍受多重政策影响而承压。

医药上市公司已完成2025年三季度业绩披露。整体看，2025年前三季度，医药行业整体营收及扣非净利润分别同比下滑1.98%和11.60%，仍然承压，但降幅较上半年有所收窄。分子行业看，生物制药上游、医疗信息化、CRO/CMO、科研试剂等板块的扣非净利润增速排序靠前；生物制药上游、CRO/CMO、医疗设备和家用器械板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长。

睡眠健康行业致力于改善和维护个体睡眠质量，满足消费者对优质睡眠的追求。随着睡眠问题日益严峻，政策持续优化，消费者注重效果与安全，对智能化、个性化产品接受度高。行业规模持续扩大，科技创新推动从单一产品制造向智能化解决方案转变。未来，消费者对睡眠质量的重视、科技的深度融入、防病理念的普及、银发经济的崛起以及线上线下融合的销售模式，将进一步推动睡眠健康行业市场规模的攀升。

从全球智慧养老发展格局来看，欧美等发达地区依托完善的社会保障体系与成熟的医疗资源，已构建起系统化的智慧养老服务体系。而以中国为 代表的新兴市场，在人口结构快速老龄化的背景下，正通过技术融合与模式创新加速智慧养老体系的建设。中国人口老龄化进程显著加速，预计至2050年 老龄化水平将达30%，远超全球平均水平。面对这一严峻挑战，中国正积极推进智慧养老技术应 用与生态构建。在健康监测领域，可穿戴设备已 形成覆盖“预防-诊断-康复”全周期的健康管理闭环，数据显示其使用使高血压早期检出率提升 12.5%，慢性病风险下降4-7%。人工智能云平台作为数据价值转化核心，通过“设备-平台-医疗”一体化生态，显著提升服务响应效率。

全球监管政策在2025年呈现三大关键突破，形成既趋严又明晰的监管框架。欧盟于2025年7月批准首款基于 大型语言模型（LLM）的临床决策系统"Prof. Valmed"获得CE认证（IIb类），要求该类产品必须建立全程数据 可追溯体系、临床偏见消除机制及持续监控计划，为生成式AI医疗器械设立全新标杆。中国国家药监局同期发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展举措》，明确简化AI算法优化产品的变更注册流程，推动脑机接口、基因工程合成生物材料等前沿技术标准化，将AI影像产品平均审批时间从24个月压缩至14个 月。

过去两年，锂电池行业激烈的“内卷式”竞争，产能过剩、“价格战”等问题让 整个行业陷入低迷，行业景气度也跌至历史低点。进入 2025 年，锂电池产业供需矛盾有所缓解，产业链各环节价格出现拐点迹象，部分锂电材料价格开始反弹，进入涨价周期。自 9 月中旬以来，六氟磷酸锂价格便开启快速上行通道；Mysteel 数据显示，自 9 月 16 日起，六氟磷酸锂一改此前的横盘态势，价格开始上涨，从当日的 56800 元/吨一路攀升至 10 月 13 日的 68800 元/吨，增幅达 21.13%。多氟多表示此次涨价主要由下游新能源与储能产业需求扩大、供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾及原材料价格波动共同推动；短期内，市场供应紧平衡状态可能持续至 2026 年，价格仍有上行空间。我们认为六氟磷酸锂价格的快速上行有可能意味着部分锂电材料的供需矛盾已经得到缓解，并有望迎来涨价周期。

为了解决风格系统化轮动难题，我们开启了自下而上的量化大势研判探究。所谓风格是资产本身的内在属性，内嵌于其产业生命周期的变化中，存在五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值。全局比较下来 的优势资产其特征属性，即为未来市场的主流风格。可通过 g>ROE>D 的基本 优先级进行考察，分析“有没有（好资产）”和“（好资产）贵不贵”进行优势资产的比较判断，最后聚焦当下最具有优势的细分板块。

25 年初以来地产等需求呈现企稳态势，家电产量、汽车销量等数据保持增长。我们认为，伴随 2025 年以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚 非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。油价长期存在成本底部支撑， 具备增产降本能力及天然气增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）；大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化品种，以及有机硅/农药/PVA 等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股 份/鲁西化工/华鲁恒升/皖维高新；下游制品/精细品方面，食饲药添加剂行业 Q4 需求旺季到来，以及原料成本改善助力盈利修复，推荐梅花生物/新和成； 出口方面，国内化工品具备成本优势和性价比，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额，推荐森麒麟/赛轮轮胎；高股息资产方面，伴随资本开支下降等，主动分红意愿和能力或提升，磷资源有望维持至少 3 年高景气，推荐云天化/中海石油化学。

本月 HTI 监测的6类消费品成本指数多数上涨。啤酒/速冻食品/软饮料/方便面/乳制品/调味品现货成本指数分别变动+2.96%/+1.52%/+1.20%/+0.76%/+0.48%/-0.25%，期货成本指数分别变动-3.31%/+1.30%/+0.72%/+0.05%/+0.06%/-1.48%。