本篇是学海拾珠系列第二百四十九篇，文章采用频域分析方法，发现股权溢价预测因子的时间序列中隐藏着重要的预测信息。研究结果表明，市场预测信息可能存在两种不同形态并存：原始时域中的无效噪声和频域分解后的有效信号。

美联储降息 25BP，重启降息周期。美联储 9 月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至 4.00%至 4.25% 之间（下调 25bp），符合 CME 期货价格隐含的市场预期。但本次会议在降息的同时，下调了明年的降息预期，出现了所谓的“鹰派降息”。缩表按原计划推进。此次 FOMC 会议仍表明会继续按之前节奏实施缩表，维持月度减持美国国债的上限在 50 亿美元，月度减持抵押贷券(MBS)规模在 350 亿美元。

上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样小幅回落。 离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样小幅回落。 离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。

从 9 月 FOMC 会议降息 25bp、上调年内降息空间指引来看，会议基调是鸽派的；但委员会上调经济预测、投票分歧减少，相对于已经计入了一部分降息 50bp 预期的资本市场来说，美联储又显得略为保守，因此美股涨跌分化，纳斯达克收跌，美债收益率和美元指数出现反弹，黄金冲高回落。

美联储在此次会议上宣布降息 25bp，降息后利率水平在 4.0%-4.25%区间。缩表方面，将继续按照 6 月 FOMC 会议上的原定计划执行。2025 年首次降息，强调就业市场走弱风险上升。在声明中，美联储的措辞同 7 月份相比变化不多，即认为美国经济在上半年增长放缓。就业方面，美联储认为 就业增长放缓，失业率略有上升但仍处于低位，这一点与 7 月份的判断有异，彼时仍判断劳动力市场状况稳健；通胀方面，仍维持通胀率略高的判断。此外，美联储在 9 月声明中还判断就业形势的下行风险已经上升，这一点与 7 月份的态度有一定的变化，也是本次 FOMC 会议降息的关键原因。

美债还有不少挑战。8 月美国 PPI 低于预期，叠加美国非农就业数据被一次性大幅下修，美国国债 10 年期收益率一度触及 4% 关口。但我们维持前期报告的观点，在美国降息周期重启的初期，如果美国国债 10 年期收益率达到或低于 4%这一重要关口，尤其应该保持谨慎。

美东时间 2025 年 9 月 17 日，美联储发布议息会议声明和经济预测 表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有五 处边际变化：一是美联储年内开启降息，如期降息 25BP，同时美联储内部展现相对团结局面。二是美联储对就业下行的风险更为关注，但是预测经济软着陆，考虑当前的利率路径，对经济边际更加 乐观。三是美联储预测通胀仍有上行风险，但是关税对通胀的影响 路径不确定，短期内对通胀关心程度下降。四是在利率路径上，2025 年内降息幅度预期抬升，但是预防式降息基调下，中长期降息预期仍旧缓慢。五是美联储需要在就业和通胀之间继续平衡，未来存在双向风险，利率路径的变动仍需根据数据决策，鲍威尔重申美联储 独立性。

美联储如期降息 25bp，点阵图显示年内共降息 3 次，经济预测小幅上调，鲍威尔称这是“风险缓释型”降息，整体基调偏中性。会议过后，市场降息预期变化不大，目前仍是 10 月、12 月连续降息 的概率约 80%。历史上看，美联储在经济不衰退的情况下降息，将会带动美股和黄金上涨、美债收益率和美元指数下行，不过考虑到目前市场预期已经打得很高，预计后续影响幅度不会太大。对于国内而言，本次美联储降息将打开国内货币政策进一步宽松的空间，四季度降息 可能性提升，但具体节奏和幅度仍主要取决于国内经济基本面的表现。

美联储 9 月 16-17 日举行议息会议1，FOMC 官员投票下调联邦基金利率 25bp 至 4.00%-4.25%，这是自 2024 年 9 月启动降息后首次降息。值得注意的是，理事 Stephen Miran 投下异议票，主张一次性降息 50bp，但并没有受到广泛支持。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议降息在市场预期之内，25bp 也属 于基准预期情形，相对更为重要的是：（1）美联储点阵图对后续政策路径的指引；（2）美联储对未来就业和通胀的理解；（3）鲍威尔对本次降息的解释。

美联储的降息周期始终与美国经济的周期性波动深度绑定，复盘 1984 年以来的数轮较大的降息周期，“应对式降息”为危机驱动，往往呈现“短周期、高幅度、快速率”特征（如 2007-2008 年），而“预防式降息”为调节型，多为“长周期、低幅度、慢速率”（如 1995-1998 年）。降 息性质决定资产表现的“方向”，而降息速率则调节资产表现的“强度”，慢速率放大趋势，降息速率过快则可能引发反向波动。