政策环境综述：LPR 下调，当前仍存在政策改善空间。地方政策层面，5 月下旬以来四限政策仅包括南京限购边际放松、青岛限售限贷放松、
福清取消限售、临沂高品质住宅限价放松，对市场影响均有限，23 年以来尤其23Q2，地方政策几乎处于“空窗期”，目前四限政策力度评分距离16 年2 月底部还有46%的下降空间。自四月政治局会议“在超大特大城市推进城中村改造”表态以来，杭州、广州等多个高能级城市响应，有助于整合核心土地资源，推动未来供给放量。6 月5 年期LPR 下调10bp 至4.2%，进一步打开房贷利率下行空间，但首套房贷利率动态调整机制对利率下调的带动作用逐渐减弱。

大模型百花齐放之际，算力紧缺或将成为常态。AI服务器相较传统服务器价值量大幅提升，从服务器整机到光模块、PCB，参与全球竞争的龙头公司，都有望具有较强的业绩弹性。我们于2月22日发布的报告《ChatGPT开启行业变革，Chiplet引领破局之路》中，量化测算了AI服务器的中远期需求。同时，国产化驱动下，本土算力芯片也在加速跟进全球龙头的步伐。从训练到推理，均有长足突破。我们于3月19日发布的专题报告《国产AI算力芯片全景图》，对国内上市及未上市的算力芯片公司，做了系统梳理。

5月份，全社会用电量7222亿千瓦时，同比增长7.4%，2021-2023年同期CAGR为3.6%；全国规上电厂发电量6886亿千瓦时，同比增长5.6%，两年CAGR为3.1%；发电设备平均利用小时285小时，同比减少1小时；新增装机容量2612万千瓦，比上年同期多投产1548万千瓦。1-5月份，全社会用电量3.53万亿千瓦时，同比增长5.2%，2021-2023年同期CAGR为4.6%；全国规上电厂发电量3.42万亿千瓦时，同比增长3.9%，两年CAGR为3.8%；发电设备累计平均利用小时1430小时，同比减少32小时，降幅2.2%。截至5月底，规上电厂装机容量24.40亿千瓦，同比增长8.2%，两年CAGR为7.6%；1-5月份，新增装机容量11054万千瓦，比上年同期多投产5756万千瓦，增幅108.6%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资3789亿元，同比增长38.7%，两年CAGR为20.3%。

当前，大量新能源发电电源接入电网系统，其间歇性和波动性破坏了电网“源随荷动”的平衡，传统电网系统难以应对新能源发电带来的负荷压力，新能源电力消纳成为电网稳定运营的首要难题。储能系统具备的充放电双向性，能够有效解决新能源消纳问题。当新能源发电量超过电力系统能够承载的上限时，储能系统能够及时存储过剩电量；而当新能源发电量因为天气等原因低于电力系统能够承载的下限时，储能系统能够及时释放存储的电能，从而提升新能源发电电源接入电力系统的稳定性。具体地而言，储能技术可根据电力系统的需求，在电源侧、电网侧、配电侧和用电侧进行灵活的部署，在各个环节都具有明显的应用效果。当前，中国、美国、欧洲为主要储能装机增量市场。2022年全球新型储能装机规模超20.4GW，累计装机规模约45.7GW。

端午档期表现超预期，“内容为王”仍是硬逻辑。此次端午档期发挥超出预期，票房同比大幅上涨408.38%至9.1 亿元，成为历年来端午档票房第二名，实现强力反弹。相比于2018 年好莱坞大片《侏罗纪世界2》坐镇，此次端午档期上映的三部影片均是国产电影，但是口碑受到市场认证，由此可见“内容为王”仍是硬逻辑，观众会为优质内容买单。从票价及观影人次来看，主要是票价提升以及观影人数增加双重因素拉动整体票房回升；从档期票房日变化来看，档期首日票房表现超出预期，为3.15 亿元，档期第二天实现逆跌，主要是由头部影片《消失的她》拉动票房增长。

政策、业绩、估值、资金共筑医药四重底。自2018 年下半年以来，医药行业经历了触底反弹、单边上涨、震荡下行直至回暖的完整牛熊周期，与过往几轮由行业内生因素主导的行情不同，外部变量对行业走势的影响也越发重要，细分行业呈现结构分化。最近5 年，医药主题基金规模和数量总体呈稳中有升态势。2022 年市场整体震荡回调，市值缩水引发医药基金规模大幅下跌，数量增长边际趋缓；持有人结构方面，医药基金机构占比低于全市场平均，百亿以上规模基金多为个人持有；基金经理背景经验方面，博士比例高于市场平均，头部规模基金经理多为医药科班出身。

IPO 融资规模：本期上市新股8 家，总募集资金96.74 亿元（上期上市新股4 家，总募集资金34.24 亿元）。产业资本增减持：本期二级市场净减持65.47 亿元（上期净减持64.68 亿元）。沪股通与深股通：本期沪股通资金为净流入、深股通资金为净流出。本期沪股通净流入11.20 亿元（上期净流出3.79 亿元），深股通资金净流出14.66 亿元（上期净流入147.7 亿元）；合计净流出3.46 亿元（上期合计净流入143.91 亿元）。潜在解禁资金方面，本期(0619-0621)市场迎来约529.09亿元解禁规模，上期(0612-0616)、下期(0626-0630)市场的解禁压力规模分别为3756.87 亿元、1524.68 亿元。

经济弱复苏，资产端承压。2020-2022 年受疫情冲击，经济增速较为低迷，而2023 年经济呈现弱复苏的态势，长端利率仍在低位徘徊，资产荒的状况导致保险公司净投资收益率近年来逐渐下降，且今年受保费增速回暖推动保险资金运用余额增速修复，加剧资产端压力，面临较大的新增及再投资风险，预计险资将拉长资产久期和适当提升权益比重。另外2023 年正式实施IFRS9，预计较大比例权益类资产将计入FVTPL，利润表波动明显加大。

上周半导体行情跑输主要指数。上周申万半导体行业指数下跌2.84%，同期创业板指数下跌2.57%，上证综指下跌2.30%，深证综指下跌2.19%，中小板指数下跌1.97%，万得全A 下跌2.13%。半导体行业指数跑输主要指数。半导体各细分板块大部分下跌。半导体细分板块中，分立器件板块上周上涨0.1%，半导体材料板块上周下跌2.4%，IC 设计板块上周下跌3.5%，封测板块上周下跌4.6%，半导体设备板块上周下跌5.2%，半导体制造板块上周下跌6.4%，其他板块上周下跌5.9%。世界半导体贸易统计组织（WSTS）最新发布的研究报告预估2023 年全球半导体市场规模或达到515 亿美元，预计下滑幅度为 10.3%，随后将出现强劲的复苏现象，2024 年预测全球整体销售提速11.8%。

5月债券总托管规模环比增加 5630亿元，较上月大幅少增 5892亿元，主要受到存单、信用债净融资规模大幅下滑的影响。具体来看，存单发行规模缩量而到期规模增加，其托管规模从上月的增加2839 亿元转为减少115 亿元；信用债发行规模不足上月一半，托管增量从上月的增加582 亿元转为下降2604 亿元；利率债托管增量小幅上升749 亿元至7039 亿元，主要是地方债托管增量环比大幅上升，政金债托管增量的增幅相对较小，而国债托管增量环比有所收缩。