公募基金市场观察：（1）权益类基金：二季度明显出现了“主动”跑不赢“被 动”的现象，这一现象的发生是这两类基金的特性和市场环境共同作用的结果。 二季度市场主题投资盛行，对于主动管理型基金的基金经理而言，获取超额收 益的难度加大。（2）固收类基金：二季度，债基久期呈现先降后升的变化趋势， 一定程度上反映了市场对债市预期相对乐观，债券的交易相对变得拥挤；可转债 ETF 份额出现大幅增长，在权益市场较弱叠加债券市场略牛的背景下，转债市场性 价比有所显现。

线控底盘是高级智驾关键执行器，线控制动作为线控底盘的重要构成发展 进程较其他环节更快，渗透率有望快速提升。且线控制动国产化替代空间 大，目前国产厂商已经开始崭露头角，开发出成熟产品并量产交付，未来 有望借助新能源自主品牌崛起契机进一步完成国产化替代，迎来高速发展。

实体部门6 月末债务余额同比增速录得9.0%，大幅低于前值9.6%，基本符 合预期。结构方面，政府和非金融企业负债增速均低于前值，家庭负债增速则趋于 平稳。非金融企业负债方面，以余额增速衡量，短期贷款、信用债基本平稳，中长 期贷款、票据和非标均有不同程度下行。我们维持之前的观点，即今年财政前置以 及由其引发的实体部门负债增速已在4 月触顶，未来仍将按照稳定宏观杠杆率的目 标，向名义经济增速靠拢，现有高频数据显示，在5、6 两月连续大幅回落后，7 月或有短暂的企稳甚至反弹。按照两会目标，今年底政府部门负债增速大约在 10.5%，今年名义经济增速目标在大约7%。我们维持之前的观点，非金融企业将 成为引导实体部门负债增速下行的核心部门。

养殖板块：从能繁母猪存栏量看，产能持续去化。当前行业现金流紧张短期存在加速去产能的可能。 Q3消费旺季临近，价格有望回升至成本线以上。但仍需关注二次育肥影响，猪价存在持续低位运行 的可能。黄羽鸡或迎景气度提升，截至23年2月中在产父母代存栏处于相对低位，且雏鸡价格相对 偏低，未来消费提振，供需缺口体现，形成价格支撑。推荐牧原股份（002714）、巨星农牧 （603477）、温氏股份（300498）、立华股份（300761）。

核心观点：6月美国通胀大幅降温。食品和能源价格仅有小幅增长，住房价格坚挺，核心 商品和服务价格明显降温。除住房以外的核心服务通胀率同比上升3.2%，为2022年X月以 来最低。市场认为7月将是美联储最后一次加息，预计2024年3月开始降息。考虑到核心通 胀仍有黏性，如果就业没有快速走弱，美联储可能会在年内维持利率水平不变。随着政策 利率超预期上行的尾部风险大幅减小，美债利率可能已经见顶。

美国CPI核心CPI双双超预期下行。在基数抬升的影响下，6月美国CPI同比涨幅超预期大幅回落至3%，已经连续4个月低于市场预期，环比上涨0.2%。其中，主要产油国持续减产对国际油价形成支撑6月能源CPI环比大幅上涨06%拉动CPI环比004个百分点。剔除掉食品和能源后，美国核心CPI同比涨幅收窄0.5PCT至4.8%，低于市场预期的5%，创下2021年10月以来新低，环比涨幅也回落至0.2%。美国通胀超预期降温原因何在?距离2%的目标还有多远?

美国市场：替换市场需求较为稳定，配套市场明显复苏。2023 年5 月，美国汽车零部件及轮胎店零售额环比上涨6.10%，同比上涨 8.10%。2023 年6 月，美国汽油消费量环比上涨1.65%，同比上涨 4.57%；柴油消费量环比下降5.27%，同比上涨0.64%；美国汽车销量 环比上涨1.34%，同比上涨23.25%。

疫情影响褪去后，部分细分行业销售端迎来较快增长，业绩呈现改善趋势，建议当前重点把握业绩确定性表现较好，且具有成长能力的细分领域龙头:1) 黄金珠宝:婚庆有较强回补性需求，具有保值属性，叠加新品打开新场景，有望迎来较高恢复增长，重点推荐老凤祥、周大生和潮宏基，关注:周大福和迪阿股份;2)美护:补性需求较强，叠加国货品牌基于产品和渠道能力快速崛起，医美重点推荐:爱美客、华东医药等，化妆品重点推荐:珀莱雅、贝泰妮巨子生物;3)跨境电商:海外需求韧性较强，同时海运费和原材料成本优化，业绩有望迎来向上弹性，重点推荐:安克创新、致欧科技等。同时建议把握经营处于向上趋势的渠道企业:1)随商务宴请和餐叙等需求回升，白酒消费有望迎来改善性恢复，有望迎来较大业绩弹性的华致酒行;2)疫情之后经营业绩改善且积极做出内生变革提升经营效益的渠道连锁企业，超市建议关注:家家悦、红旗连锁、永辉超市，百货购物中心建议关注:重庆百货、天虹股份、百联股份、武商集团等。

通俗来看，美国制造业建设支出就是制造业企业设备和建筑的在建价值。 市场之所以关注这一指标，是因为建设支出的上升往往意味着后续产能扩张和产 出的增加。而目前，在美联储的快速加息下，美国制造业建设支出逆风激增，达 到历史最高水平。 我们认为，供应链压力和产业政策推升了美国电子行业的建设支出。 首先，拆解数据后，我们发现近期的美国制造业建设支出的激增主要由电子行业 拉动。拜登政府推出的产业政策（比如《芯片法案》）以及疫情后供应链的压力是 半导体企业增加在美国投资的两大主要因素。

近年来在经济转型和推动高质量发展之下，我国货币政策整体保持稳健的总 基调以及“总量稳、结构优”的政策组合。结构性货币政策工具兼具总量和结构 双重功能，旨在引导金融机构信贷投向，支持金融机构加大对特定领域和行业的 信贷投放，降低企业融资成本，自2018 年以来便加强运用，特别2020 年疫情 之后经济下行压力加大、结构性问题凸显，结构性货币政策重要性进一步提升。 进一步聚焦于今年来看，6/16 国常会提出研究推动经济持续回升向好的一 批政策措施，6/30 央行宣布决定增加支农支小再贷款再贴现额度。由此来看，未 来一段时间内结构性货币政策仍有望进一步发力。