实体部门6 月末债务余额同比增速录得9.0%，大幅低于前值9.6%，基本符 合预期。结构方面，政府和非金融企业负债增速均低于前值，家庭负债增速则趋于 平稳。非金融企业负债方面，以余额增速衡量，短期贷款、信用债基本平稳，中长 期贷款、票据和非标均有不同程度下行。我们维持之前的观点，即今年财政前置以 及由其引发的实体部门负债增速已在4 月触顶，未来仍将按照稳定宏观杠杆率的目 标，向名义经济增速靠拢，现有高频数据显示，在5、6 两月连续大幅回落后，7 月或有短暂的企稳甚至反弹。按照两会目标，今年底政府部门负债增速大约在 10.5%，今年名义经济增速目标在大约7%。我们维持之前的观点，非金融企业将 成为引导实体部门负债增速下行的核心部门。

一、6 月金融数据综述........................................................................................................................................ 4

二、风险提示...................................................................................................................................................... 7