行情演绎：1-8月风电零部件、风机指数分别下跌22.6%、26.9%，跑输沪深300 19.4pct、23.8pct；单8月风电零部件、风机指数分别下跌10.0%、 12.6%，跑输沪深300 3.7pct、6.4pct。 基本面回溯：我们认为风电板块指数有所下调，预计主要因为二季度以来风电项目开工节奏较市场预期有所滞后，叠加风电项目的招标量较少，并且 部分风电企业二季报经营相对较弱，从而催栺市场悲观情绪以及对于行业后续发展的担忧。展望后续，我们保持乐观态度，预计随着Q3风电开工量逐 渐释放，产业链各家企业进入密集交付期，以及行业催化的落地兑现，有望形成新一轮的行情。

以2022 年11 月1 日宏观稳增长政策发力开始计算，截至2023.9.1，保险和券商 指数分别上涨40.8%/19.5%，均跑赢沪深300 指数的8.1%。保险板块持续领航， 负债和资产两端催化，保费端增速由负转正且NBV 增速持续超预期，监管调降 保险负债成本降低行业利差损风险，同时驱动2023 年4-7 月新单高增，银行存 款利率下调也对储蓄型保险产品带来利好。券商板块后程发力，2023 年7 月24 日政治局会议首提活跃资本市场，政策面转向带来板块明显超额。政策端持续发 力，我们看好保险和券商板块行情持续性。

事件：上市券商2023 年半年报均已发布完毕，整体来看受益于去年同 期较低业绩基数，上市券商业绩实现较快增长，但单二季度来看受权益 市场调整导致上市券商单二季度业绩有所承压。

投资端改革背景下，政策或将适当放开对券商杠杆率的限制，我们预 计头部券商将有望受益。8 月18 日，证监会明确表示将“优化证券公司 风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本 使用效率”。此次表态一方面与2020 年修订《证券公司风险指标计算 标准规定》时具有相似背景和驱动逻辑，另一方面，头部券商如中金、 中信、华泰等近年来用表能力改善明显，我们认为，头部券商有望在此 轮政策机遇中受益。

2023H1 纺服平均收入123.7 亿元（-2.6%），归母净利润18.8 亿元（-2.7%），毛 利率+0.56pct 至51.7%，有所回升，净利率基本持平为15.2%。截至2023H1，纺 服整体平均存货638 亿元（-13.8%），存货周转天数133 天（-8）。（1）品牌如期 改善：品牌平均收入154.5 亿元（+12.1%），归母净利润23.4 亿元（+21.8%）， 毛利率+0.7pct 至58%，净利率+1.2pct 至15.2%。截至2023H1，品牌平均存货 651 亿元（同比-11.2%环比-11.1%），存货周转天数143 天（同比-10 天环比+31 天）。（2）制造基本筑底：制造平均收入65.1 亿元（-12.6%），归母净利润10 亿 元（-13.3%），毛利率-0.8pct 至23.4%，净利率-0.1pct 至15.3%，2023H1 制造去 库进程加快，2023Q2 优质制造龙头收入端有所企稳，部分企业率先实现正增长， 业绩基本筑底，我们预计2023H2 随下游去库收尾，优质制造龙头业绩逐季修复。

受楼市地市景气度持续低迷、房企资金紧张的影响，房企上半年销售和投资规模整体仍然收缩，预计2023 年全年仍 将以力求稳健运营为主。从财务表现来看，业绩、盈利能力与现金流短期仍然承压，不过我们认为，房地价差已经 出现改善，这也有望驱动开发商盈利能力的修复，在估值及业绩的带动下，板块向上修复具备充足的空间及弹性。 同时，当前房地产市场正迎来“金九银十”的关键时点，8 月末9 月初中央和一线城市重磅政策陆续出台，有望修 复短期悲观情绪，带动销售有所回暖，在这样的情况下，房企资金紧张也有望得到一定程度的缓解。

2023 年7月以来，房地产政策明显放松，认房不认贷落地、存量按揭利率下调多地放松限购，行业正从周期底部向新发展模式转变。行业短期机会在于政策放松后的需求复苏,中长期机会来自城中村改造和保障房建设带来的增量业务房地产企业唯有持续发展，才能解决问题，持续获取优质土地，推进库存换牌提质的企业，未来收入和盈利能力弹性更大，在行业新发展模式中取得先机。

8 月政策延续了推进消费、民企REITs 和持续引入长期机构资金的主 线，并进一步出台减税降费相关政策。REITs 作为宏观调控中为被扶 持产业引入资金的政策工具定位愈发明显。8 月1 日，发改委再次强 调推动民间投资，推出民营REITs，助力民营经济繁荣发展。鼓励推动 更多机构长期资金入市，有助于形成基于长期主义的良性市场定价机 制，改善市场投资氛围。8 月6 日、18 日和29 日，证监会和交易所多 次表示要推动FOF 配置REITs；持续引入企业年金、养老金、社保基 金等长期限、资产配置型机构；同时研究推出REITs 实时指数及ETF 产品，并加快推动与香港市场互联互通。此外，8 月减税降费措施密集， 降低基金发行及存续成本，增厚投资者收益。8 月18 日上交所发文， 降低基金入市及存续期成本。8 月27 日财政部联合税务总局发文，减 半征收证券交易印花税。

1） 启动时间及进展：2019年3月20日，浙江省政府印发《浙江省未来社区建设试点工作方案》，标志着浙江省未来社区建设试点工作全面启动。 截至2023年8月底，浙江省已先后公布七批创建名单，项目数量达1270个，浙江省计划2025年创建1500个未来社区。  2）改造方式：未来社区创建类型主要为整合提升类、全拆重建类、拆改结合类、规划新建类和全域类，强调“三化九场景”的建设。旧改与未 来社区在改造范围及改造内容上均较为相似。同时政府鼓励城镇老旧小区与未来社区一体化改造建设。  3）资金平衡方式：政府相关部门多次出台相关政策用以支持未来社区的资金平衡，我们将相关方式总结为以下4项：①土地带方案出让；②三 化九场景中部分业态政府进行补助，包括部分业态回购；③容积率可突破；④融资政策支持。

2023H1 营收整体增速放缓，国央企与民企持续分化。2023H1 样本国 央企营收同比+2.3%，民企剔除碧桂园同比-1.9%。在销售总量见顶 后，房企整体结转收入将承压，而民企自2019 年开始销售增速下滑明 显，导致后期收入结转规模同步放缓。毛利持续承压，但国央企跌幅有 所收窄。2023H1 样本国央企毛利率为19.7%、民企剔除碧桂园为 18.4%。近年房企毛利率持续走低，主要因低毛利项目成为结转主力。 期内国央企毛利率同比-2.2pct 跌幅有所收窄，而民企仍维持较大降幅。 受外汇市场波动，2023H1 房企普遍出现汇兑损失。样本17 家房企里， 仅越秀地产实现汇兑收益；其余房企均不同程度出现汇兑亏损，其中碧 桂园、中国海外发展、龙湖集团发生较大汇兑损失，分别为亏损30.4、 20.7、14.0 亿元，是拖累当期利润的一大因素。