公司为国内软包装复合聚氨酯胶粘剂龙头企业，上市以来在保持主营产品毛利率不断增长的情况下，积极向其他领域扩展，目前主要产品已经涵盖软包装、交通运输、建筑及节能、新能源等四大领域，业务范围不断扩张。公司去年与安姆科签订3 亿元合同目前仍有大部分金额有待履行，未来软包装领域业绩仍将保持较快增长。公司目前已经通过时代新材认证，未来随着国内高铁建设的投入，高铁用胶粘剂产品将为公司贡献更多的营业收入。

由于经济L 型探底和通胀升温，中央经济工作会议强调政策从稳增长转向促改革防风险。当前经济处在复苏周期的下半场，通胀处在上涨的中途。债券面临基本面、政策面和资金面的三重压力，债市不要轻言抄底；股票基本面扎实，短期受险资监管和债市去杠杆情绪传染等短期调整，但回调即是买入机会。

2015 年以来监管持续收缩，监管底已现，券商业绩弹性弱化。2016 年以来，以“一人三户”、资产重组收紧、证券业“八条底线”等为代表的政策对经纪、投行、资管行业带来了深刻影响，监管全面收紧带来了“监管底”，预期后期如果有监管松动，有望为券商带来ALPHA 收益。同时，市场牛熊转换带来了券商高Beta 业务占比减少、2015 年高beta 业务占比82%，2016前三季度这一比例下降至63%， Beta 仍处于高位，但相对下滑。

证券行业的高度同质化令股价呈现同涨同跌的态势。从长周期角度看，盈利模式重构赋予券商成长股属性，出现趋势性投资机会，券商指数大幅跑赢上证指数，如2007 和2014 年，其他时段则周期股属性，涨跌与上证高度契合，行情多为交易性机会；从短周期角度看，政策、流动性、盈利状况均影响股价，但估值水平是最原始的动力。2016 年，券商板块周期股属性明显，全年走势与上证基本契合，走出4 波起伏行情。

2016 年全球有色金属供需平衡出现阶段性改善，同时实际利率水平下降也支撑金属价格反弹。A 股有色金属公司盈利在三季度明显好转，金属价格弹性与政策预期成为驱动板块上行的核心逻辑。

2017 年的有色投资：寻找“硬短缺”涨过了，就不能再涨？明年有色投资不悲观，但分化是主线！最

偏好，在需求预期冲击过后，具备需求支撑的“硬短缺”品种。

长周期铀价格涨跌：铀的现货价格在06-07 年间快速上涨，在07 年6 月达到顶峰，接近140 美元/磅。在福岛核事故发生后，日本关闭了全国54 个反应堆，其每年近8000 吨的铀消费量大幅下降。同时，该事故的严重后果也引发了全世界对于核能开发利用的恐慌，世界核电使用率下降，铀需求量从2011 年起缓慢下行。2016 年8 月，铀现货价格下跌至25.87 美元/磅，处于10 年来的最低位。

电解铝厂联合控制出货量保价，将导致电解铝供应量有所收缩，有利于电解铝价格短期止跌维稳，预测下周在1.3 万元/吨附近。但中长期看，大量复产已经开始导致供求再次失衡，没有需求支撑，控制出货量不足以稳定市场价格，存在下跌风险。

今年以杢一行三会对于釐融行业降杠杆的监管要求贯穿全年，对资管行业各参与主体的影响将在明年实质体现，分机极杢看：1）银行理财受广义信贷口径扩展及理财征求意见稿影响，整体明年增速放缓；2）券商基釐子公司资管通道觃模厈降，业务重心向主动管理调整；3）信托由于前期调整充分，对其他资管渠道的监管升级反而提升信托牉照价值，行业景气度回升。银行资产端配置受MPA 落地影响，1）资产结极调整延续，非银同业资产继续厈降；2）非标增速放缓，更多向表内贷款转移；3）债券增配利率债幵适当缩短产品久期。

2017 年有望看到行业资产质量见底。（1）2016 年宏观经济在“积极财政政策+稳健货币政策”下实现企稳，我们预计2017 年仍然实施“积极财政政策+稳健货币政策”，宏观经济有望保持低位稳定；（2）2016 上半年行业不良生成率已经回落，明年在宏观经济稳定的情况下，银行继续收紧风控、

压退高风险客户资产，不良生成率企稳大有希望；（3）随着地方AMC、不良资产证券化、债转股等常态化开展，2017 年不良处置加快。（4）不良边际生成企稳、边际处置加快，意味着不良贷款率有望见顶甚至下降，行业资产质量见底。