节后水泥价格有望迎来新一轮反弹窗口期，盈利有望继续向上恢复，从而为板块上涨的持续性提供基本面支撑。节后仍可博弈供需错配带来的板块估值修复，A 股选股思路：1）受益供给侧改革的行业龙头，推荐海螺水泥；2）受益需求预期恢复区域性龙头，推荐华新/冀东；此外，国企改革作为 2017 年重要主题，仍可继续关注，建议关注祁连山的交易性机会。H 股推荐海螺 H/金隅 H，关注中建材业绩兑现+国企改革可能带来的估值修复机会。 

水泥价格将迎反弹窗口期，博弈供需错配的估值修复 ... 4

盈利改善下的春季水泥股行情具备可持续性 . 4

节后水泥价格继续反弹，1Q17 吨毛利有望持续恢复 .. 4

博弈节后供需错配的估值修复，关注供给侧龙头和需求弹性标的 ... 4

春季水泥股行情历史经验分析 ... 6

2010~2011 和2013~2014 两轮水泥股周期经验分析： . 6

供需错配支撑水泥节后涨价，1Q17 吨毛利有望持续恢复 ... 10

供给侧：去产量仍将延续，去产能或延伸至水泥行业 . 10

需求复苏叠加错峰生产，2016 年行业盈利大幅恢复 . 12

开春涨价仍有空间，1Q17 吨毛利有望持续恢复 . 14

板块估值具备修复空间，关注供给侧龙头和需求弹性标的 . 16

地产预期修复，估值存在修复空间 .. 16

行业 ROE 拐点向上，博弈板块P/B 修复 ... 16

投资建议：A 股关注供给侧龙头和需求侧弹性标的；H 股关注预期差修复 ... 17

华新水泥（600801.SH/900933.SH）：4Q16 业绩大增，关注西南业务整合及海外项目推进 ... 22

深耕两湖地区，积极推进西南区域整合... 22

海外项目持续增厚业绩 . 25

盈利预测和投资建议 . 26

海螺水泥（600585.SH/00914.HK）：低成本龙头，盈利仍将稳健增长 ... 30

冀东水泥（000401.SZ）：供需收缩支撑价格，整合带动估值上行 ... 34

2017~2018 年盈利预测：水泥业务吨毛利持续回升，整合提效盈利逐步上升 ... 34

估值与建议：按照2018 年EPS 给予16x 目标市盈率，目标价16 元，维持“推荐” .. 35

中国建材（03323.HK）：四季度业绩环比改善，国企改革提振估值 .. 39