长江大宗组发布推宗明本系列报告，交运篇对交运6 大子板块的运输结构、商业模式和研究框架等进行梳理，以求为您最快明晰交运行业的基本面特征。

本周我们探讨利率与金属价格的关系，首先我们分析美国联邦基金目标利率与基本金属价格的关系，在2004 年开始的高频加息周期里，LME 基本金属指数呈明显上升趋势，而自2015 年底开启的加息周期也伴随金属价格止跌回升的趋势。由于上期所有色金属指数2012 年才有数据，我们以铜价为金属价格代表，分析发现在2006 年8 月开始的高频加息周期里，铜价震荡无明显趋势，而在随后开始的货币宽松阶段，铜价则显著下降，2009 年开始的加息周期则伴随显著的铜价上涨。

铅锌：短缺逻辑仍在，基本面仍最好。静待节后下游入市采购，供应紧张程度则决定价格上涨的高度。仍可关注中金岭南（000060）、建新矿业（000688）和驰宏锌锗（600497）。

我们在今年1 月8 日周报中提出，美国就业市场在连续增长7 年之后已经接近充分就业状态，未来需重点关注的是就业数据的“质量”（即薪资增速）而不是数量。本周公布的非农数据及之后的市场走势充分验证了我们当时提出的观点。

电解铝产能过剩，呼吁供给侧改革。2016 年，电解铝盈利好转，大量产能复产投产，产能利用率下降至75%；2017 年待投产的产能更是高达854 万吨，产能压力巨大。1 月份，国家发改委、国务院国资委表示供给侧改革将会扩展至电解铝等其他产能过剩行业，工信部提出将严控电解铝产能。另外，在特朗普要求美国制造业回归、美国利益优先的理念下，中国铝材出口贸易摩擦几率加大，引发政府关注。2017年加大电解铝调控力度成大概率事件，行业走势值得期待。

细分行业趋势明朗，迈入“后用户红利时代”：16 年端游和页游收入同比分别下降4.8%和14.8%，移动游戏收入取得较高增速，同比增长59.2%，达到819.2 亿，一跃成为最大细分行业，但是同样面临着产能过剩的问题。随着用户导入成本的上升，以及IP 作用效应凸显，龙头的竞争优势得到放大，未来行业集中度将进一步提高，过去人口红利带来的整体增长已经结束，游戏行业迈入“后用户红利时代”，未来看两条主线：1.存量博弈下，“剩者为王”；2.寻找新的增量市场，挖掘用户需求。

总体政策稳步推进，专项政策日趋完善。近年来，财政部、发改委等重点围绕推动立法、项目落地和引导支持等方面，做了大量工作，PPP 政策支持不断，配套政策也日趋完善。

美联储在调整联邦基金利率后银行业净息差走势其实往往与其相背离，也就是说加息会使得净息差短期内会下降，这是有别于市场认知的。造成上述现象的原因在于美联储设定联邦基金目标利率后直接影响到银行同业拆借成本，这种加息方式会首先作用于银行的负债成本，从而使净息差短期呈下降趋势，这对分析我国银行现在面临的情境有重要的参考意义。

货币市场基金（MMFS）长期以来被认为能够提供具有较高的流动性、保值性和较高市场收益率的金融工具，然而，2008 年金融危机暴露出了货币市场基金（MMFs）传播甚至引发系统性危机的潜力，引起了G20 的广泛关注。由此，G20 下辖的全球金融稳定委员会（FSB）责成IOSCO 于2012 年10 月发布了《货币市场基金的政策建议》，成为了各国制定货币市场基金监管的基本指引性文件。本报告主要对其进行梳理。