细分行业趋势明朗，迈入“后用户红利时代”：16 年端游和页游收入同比分别下降4.8%和14.8%，移动游戏收入取得较高增速，同比增长59.2%，达到819.2 亿，一跃成为最大细分行业，但是同样面临着产能过剩的问题。随着用户导入成本的上升，以及IP 作用效应凸显，龙头的竞争优势得到放大，未来行业集中度将进一步提高，过去人口红利带来的整体增长已经结束，游戏行业迈入“后用户红利时代”，未来看两条主线：1.存量博弈下，“剩者为王”；2.寻找新的增量市场，挖掘用户需求。

1. 游戏行业：细分行业趋势明朗，迈入“后用户红利

时代” ........... 7

1.1. 细分行业发展趋势渐明朗，移动游戏市场规模跃居第一 7

1.2. 资源继续向龙头集中，游戏行业迈入“后用户红利时代”

........8

2. “后用户红利时代”寻找新增量，H5 游戏有望成

第四大细分市场 .............. 11

2.1. HTML5 概述 .................. 11

2.2. 产业生态逐步完善，技术升级刷新行业平台 ......... 12

2.2.1. 生态改善催熟市场，引擎商成背后驱动  12

2.2.2. 引擎升级助推行业发展，用户体验再度提高 ................ 15

2.3. 爆款为发展指明方向，盈利模式清晰化 ............. 18

2.3.1. 蝴蝶互动打造现象级作品，为行业发展指明方向 ............ 18

2.3.2. 盈利模式逐渐清晰，IP 化、重度化成行业主旋律 ............ 19

2.4. 填补空白+创造需求，手游外开辟新蓝海 ............ 22

2.4.1. 填补空白，“快消”类H5 游戏切中用户痛点 ............... 22

2.4.2. 双屏联动无缝连接，创造用户新需求 .. 23

2.4.3. 行业起飞在即，未来市场空间超页游 .. 24

3. 围绕IP 打造泛娱乐新版图，消费升级打开想象空

间 ……………………………………………………….26

3.1. 重新定义重度，H5 与IP 互为“最佳拍档” .......... 26

3.2. 优秀品质加优质IP，莽荒纪成H5 游戏新标杆 ........ 27

3.3. 产业链首推CP，IP 获取与运营成胜负关键手 ........ 30

3.4. 打造泛娱乐新版图，坚定看好页游、手游巨头切入蓝海市

场 .......31

4. 投资建议 ................... 34

4.1. 游族网络：强产品矩阵夯实业绩，定位轻娱乐实现IP 价

值多重变现 .. 34

4.1.1. “后用户红利时代”竞争优势扩大，强产品矩阵夯实业绩 .... 34

4.1.2. IP 与实力兼具，定位轻娱乐实现IP 价值多重变现 ........... 36

4.2. 三七互娱：内生高增长确定，泛娱乐布局打开成长空间 37

4.2.1. 长线精品战略保障业绩持续性，研运一体化格局稳定 ........ 37

4.2.2. 坚持重IP 运作，泛娱乐布局打开成长空间 ................. 38