煤炭行业投资观点：供给收缩叠加旺季需求，9 月煤炭现货市场价格一路飙升。A 股煤炭板块受多空交织影响，震荡盘整，但当月仍上涨0.43%，位列第四位，呈现明显的安全边际效果。政策

方面，本月主要集中在国家相关部门对煤价快速上涨的调控：一是9 月8 日发改委召开抑制煤价过快上涨预案工作会，确定74座先进产能矿井，并制定460、480、500 元/吨三挡价格线，有序

定量释放产能，并强调先进产能仍要执行276 天制度；二是9 月23 日发改委召开煤炭市场形势研讨会，会议虽无“新意”，但强调了动力煤执行276 天工作日制度不变；三是9 月27 日发改委召开保障冬季煤炭稳定供应的会议并印发相关通知，煤炭行业可增加100 万吨/天响应级别，此外，煤企可在“十一”期间实行弹性生产，有条件有序释放部分安全高效先进产能，暂定为2016年10 月1 日~2016 年12 月31 日，先进产能可在276~330 个工作日之间释放，没有参与产能释放的煤矿仍要严格执行276 个工作日制度。后期投资观点，我们认为从目前生产情况看，先进产能矿释放后供给恢复速度未达预期，综合当前库存以及动力煤冬储行情以及炼焦煤的银十旺季，两煤种价格仍有向上的空间，政策微调意在将煤价控制在合理范围之内，政府去产能信心不变；此外，煤炭股在8 月以来的提价周期中处于调整趋势，股价对政策调控已有充分预期，因此受影响不大。当前影响煤炭股的主要变量来自于对业绩估值的修复、旺季投机因素、宏观需求及风险偏好。因此，我们对后续煤炭股走势继续看好，并判断后期倾向于中等反弹行情。继续推荐：潞安环能、西山煤电、陕西煤业、冀中能源、开滦股份、阳泉煤业、兖州煤业、*ST 神火等。

我们认为，近期驱动行情上涨的主要因素为三季报业绩超预期，但煤炭价格回调压力增大制约行业大幅走强。建议投资者短期配置三季报可能超预期的个股，继续关注*ST 神火（000933.SZ）、靖远煤电（000552.SZ）和冀中能源（000937.SZ）。

3 季度供需加速趋紧，煤价涨势加速。动力煤方面，6 月电厂补库乏力，为7月供需紧张做了良好铺垫。7-8 月宏观环境温暖，工业用电保持良好态势，同时南方企稳较高增大民用需求，在276 限产执行严格以及低位库存的支撑下，供需出现较为明显的缺口，港坑煤价涨幅加速，9 月耗煤环比下滑但供给及库存的逻辑并未被破坏，缺口仍在。炼焦煤方面，3 季度终端需求整体呈现淡季不淡、旺季不旺的态势，良好预期下钢价整体正当偏强，钢厂盈利高位下开工持续提升，叠加下游历史低位原材料库存以及同样的276 限产，焦煤价格涨幅同样扩大，港口进口主焦煤重回1000 元以上。总体来看，良好的需求叠加限产使得3 季度供需加速趋紧，而历史低位中转地及下游库存放大了价格波动。

过去5 年大宗商品普遍回落，行业盈利近期有所改善：11-15 年，国际大宗商品价格总体呈现震荡下滑态势，国际原油和黄金累计下跌约80%和45%，国内外煤价累计跌幅也均达到近60%。而今年以来由于全球货币宽松及国内供给侧改革，商品价格普遍上涨，其中国内港口动力煤和炼焦煤

年初以来累计分别上涨57%和61%（较11 年高点仍分别有33%和37%的下降）。此外， 8 月全国动力煤和炼焦煤主要矿区亏损产能占比为43.4%和60.3%，较3 月亏损面大幅收窄37 和33 个百分点。

9 月大盘整体震荡回落，而煤炭行业受益于煤价快速上涨，板块上涨0.4%，跑赢上证综指和沪深300 分别为3.0 和2.6 个百分点。10 月煤炭基本面关注：（1）先进产能产量释放：9 月29 日，发改委下发《关于适度增加部分先进产能投放保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》，宣布在年底前放开安全高效先进产能的生产，预计合计产能达到约21 亿吨，4 季度行业供给趋向宽松；（2）大秦线秋检：大秦线秋检将于10 月8 日展开，历史上检修期间铁路调入量平均环比减少14%-28%。由于市场煤炭资源供应紧张，港口和电厂库存均处于低位，预计进入10 月后大秦线检修以及各地迎来冬储煤采购时期，下游补库需求或将扩大；（3）焦煤需求或将继续提升：目前钢厂开工率仍维持高位，同时库存普遍偏低，10 月仍是下游基建和地产行业开工旺季，预计10 月炼焦煤需求将继续提升。

后流量时代经营模式将是未来流量经营的主流模式。

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