自2016年年底，金价阶段性持续走高，但受加息和利率上行周期影响，金价上涨仍承压。同时由于黄金股动态估值处于高位，金价继续上行的预期未达成一致，未来股价对金价上行的弹性和空间较小。

我们认为本轮造纸价格上涨的直接原因是原材料成本上涨，但其背后根本原因在于供需结构已悄然发生变化。“一叶落而知天下秋”，造纸产业链中去库存加速、中小企业频频退出、准入门槛不断增加都在聚集涨价动能，在需求并未有明显变化之下而仅出现成本上涨却促使纸价一波波如火如荼的攀升，瓦楞纸平均出厂价相对于 2016 年年初上涨达到 56.2%，牛卡、灰底白板纸则分别上涨 52%、24.8%。

投资建议：把握春季躁动行情，三条主线推荐标的。短期供需关系支撑造纸景气度维持向上，龙头 2017 年业绩增长确定，建议把握补库存带来的春季躁动行情。需求方面：节后进入传统旺季，经销商和下游印刷厂补库存积极，从此前的随需随购转为准备 10-30 天库存应对开年后的需求增长和涨价；供给方面：环保供给侧改革持续压缩中小企业生存空间，多年的行业苦日子使大型纸企在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制；成本端：煤炭和废纸维持稳定，浆价有所上涨，17 年下半年新增产能释放预计木浆价格 17 年前高后低。

每周随笔：2017 基建增 8.9%，下游铜需求梳理。据中国社会科学院发布的《经济蓝皮书》，2017 年全社会固定资产投资将达 67.1 万亿元，增长 8.9%。2017年基建投资包括公路、铁路等道路交通、电力、水利等重大项目。根据《中长期铁路网规划》、《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》等，2016 至 2018年国家将重点推进交通基础设施项目 303 个、总投资达到 4.7 万亿元，铁路和城市轨交占比最大。

2017 年开始，由于新增冶炼产能的投放和铜精矿后续供给不足，铜精矿相对冶炼产能开始出现小幅短缺并有扩大的趋势。2017 年—2019 年预计分别短缺 8 万吨、34 万吨和 27 万吨。铜精矿供应直接限制精炼铜的产量，加之全球经济企稳以及全球基建浪潮的兴起，预计需求端保持 3%左右的需求增速，2017 年全球精炼铜供需开始失衡产生缺口，2017 年—2019年分别短缺 29 万吨、39 万吨和 36 万吨。 

周策略：策略环境适宜，二月份大胆出击，坚定看好钴、工业金属和金银。一是货币环境维持中性；二是供给收缩继续发酵，铜锌铝题材丰富，比如铜的罢工、锌矿短缺带来的冶炼减产以及铝供给侧改革的预期；三是需求层面可博弈。在此背景下，我们坚定看好二月份工业金属、白银、黄金以及钴板块的机会。

基本金属：供需错配逻辑逐步被市场认知。本周全球全球前两大铜矿开始出现停产，板块供需错配预期进一步强化。全周铜价格冲高回落后涨幅在 2.2%，铝价格受春季开工和京津冀地区雾霾限产影响进一步上行 3%，镍价格受到菲律宾关矿影响价格大幅上行 5.1%。

市场看多 2017 年黄金、增配黄金股最重要的几个基础在于：看空美元（至少上半年）、避险因素（川普风险、英国脱欧后续风险、欧洲大选年等）及通胀上行因素。看似都有要道理，但这些因素是否足以判断黄金及黄金股可以延续 16 年的配置价值值得商榷。我们的观点 17 年黄金及黄金股的配置价值显著下降。 

供需反转，库存消化，产品进入提价通道。供给：龙头Iluka减产，小厂关停，产能大幅下降；需求：110万吨；库存：逐渐降低，当前供小于求格局将继续消化库存；价格：供需扭转，触底回升，16年三季度和17年1月分别小幅提价50-60美元/吨，目前价格1000-1030美元/吨。

稳健的经济运行、旺盛的信贷需求、上行的通胀压力为货币政策转向中性趋紧提供基础。考虑到 1 月新增信贷受窗口指导抑制，旺盛的融资需求转向表外非标，社融再创新高，后续去产能、去杠杆的政策可能强化， MPA 考核趋严，同业负债和广义信贷考核对部分银行构成一定约束。