本周（02.13-02.19）原油市场继续震荡小幅回升，产品价格普涨，炭黑、醋酸、 TDI、聚合 MDI、粘胶短纤领涨，而尿素、环氧丙烷价格回落。投资上推荐粘胶 短纤、染料、纯碱、TDI 行业，布局化工新材料中低估值高成长个股。 板块行情表现：上涨 0.02%，弱于大盘 领涨个股包括百傲化学、太化股份、飞凯材料等，驱动上涨的核心原因是主题 概念、国企改革和产品涨价等；本周领跌个股包括红墙股份、利安隆、永东股 份等，主要因素是估值回归等。 行业要闻及简评：《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》 的征求意见稿发布 《工作方案》要求，冬季采暖季，碳素企业达不到特别排放限值的，全部停产， 达到特别排放限值的，限产 50%；医药、农药企业在冬季采暖季全部停产。治 霾区域是重要的甘氨酸和炭黑产能聚集地。建议重点关注草甘膦和炭黑行业。

 近期油价在53美元附近震荡，后期出现阶段性回调概率较高，但我们 对油价仍相对乐观，继续冲破60美元/桶的概率较大，但是否能够站稳在60 美元/桶以上甚至重新回到高油价时代则仍需观察。具体至化工品，我们认 为现阶段的上游化工品价格普涨在产业链上的传导并不顺畅，目前强势的盈利能力持续性有限，后期将出现结构性分化，房地产相关的化工品需求不明朗程度较高、而纺织、日化、农化、汽车等产业链的需求相对刚性，持续性或较强。我们看好大部分精细化工品，认为其需求波动小、贴近终端客户，盈利也相对稳定，本次上游原料价格上涨对其盈利负面，若估值 同步下行则可加大布局。因油价反弹，可关注中（0857.HK）， 目前低PB已充分反映油价下跌风险，其年均9亿桶以上的原油开采量具备 极大弹性，且目前国内天然气价格上行，其900亿立方的天然气产量同样弹 性巨大。

节后下游逐步复工拉动需求，上周不少化工周期品继续涨价， 比如粘胶、MDI、涤纶长丝、己内酰胺--锦纶、吡啶--百草枯等。 我们认为尽管市场对化工行业投资机会的看法逐步分化，但通 过层层梳理还是可以把握那些具备涨价持续性和业绩兑现能力 的子行业和个股的，建议布局思路： 1、油价驱动下业绩弹性大的石化产业链品种，比如炼化、涤纶 长丝等，继续重点推荐乙烯、丁二烯龙头华锦股份（000059） （800 万吨/年炼油装置产能），涤纶长丝龙头【桐昆股份】（380 万吨涤纶长丝产能）。报告包括：华锦股份--深度报告《分享石 化景气大周期红利，进入良性发展轨道》；2016 年 12 月 1 日凌 晨对《OPEC 达成减产协议，油价大涨》的及时点评及投资机会 提示。
 

市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 0.23%，中小板指数上涨0.36%，创业 板指数下跌 1.15%，计算机（申万）指数下跌 0.86%。互联网金融指数下 跌 0.98%，跑输沪深 300 指数 1.21 个百分点，跑输计算机（申万）指数 0.12 个百分点，主要是估值继续修复、板块泡沫持续消化的0影响。 本周重大信息及核心观点： 本周，在我国对比特币监管持续趋严的政策影响下，尤其是交易手续费 的收取、暂停提现等规定的出台，使得大量的资金撤离了我国比特币平 台。根据全球比特币交易数据显示，2 月 12 日日本单日的比特币交易量 已经达到全球交易量的 48.27%，而中国占比仅 21.86%，不足日本的一 半，日本已经超越我国成为了比特币第一大交易市场；而 2 月 13 日全世 界交易量前三名的交易所中，日本的 bitFlyer 单日交易量为 6.9 万个比特 币，比第二名新加坡的 Quoine 和第三名中国的币行(OKCoin)交易量总 和还要多。此前中国比特币市场一直占据全球 90%以上的份额，由此可 见之前的监管缺失及区块链等主题热度引起了许多非理性投资，未来我
国的比特币交易将持续回归理性。

行业特性——强周期、高弹性 干散货运输与世界经济贸易的发展变化密切相关，供需关系是国际干 散货航运市场的核心，BDI 指数与供需相互影响、相互制约。干散货 运输市场具有强周期、高弹性的特点。2016 年 2 月 BDI 指数刷新 85 年以来的历史最低点，种种迹象表明，目前市场正处于周期底部，复 苏启动在即。供给增速加速向下 1）截至 2016 年底，干散货市场订单运力比为 12%，为近十年新低， 交付拆解差逐年下降。2）载水公约生效，15 年以上老龄船安装压载 水处理设备不具有经济性，预计 5 年内拆解，供给收缩有望超预期。3） 船东悲观，新船市场无人问津，新签订单增速一落千丈，助力供给端 优化。4）近年来干散货运输的持续低迷，导致造船厂出现大面积破产 潮，短期内运力供给能力缺乏弹性。

近来，BDI 指数从 2 月 14 日的低点（685 点）连续反弹。截止 2 月 17 日，已上涨至 741 点。
评论 中国节后经济活动的快速恢复或是 BDI连续反弹的原因：宏观高频数据 显示，节后中国经济活动保持强劲，从而带动对矿石、煤炭等大宗品的需 求。澳大利亚—中国航线上周末的期租水平环比上涨了 72%~144%，印 尼—中国航线的运价也上涨了 9%。BDI反弹短期内有望继续：从 1985 年以来的 BDI月度均值来看，随着节后中国需求的恢复，3 月~5 月 BDI 将迎来一波反弹。过去五年 3 月至 5 月期间的 BDI水平较 2 月均值上涨 21%。

行业及公司要闻 1)深圳将建飞机、高铁无缝对接综合枢纽。 2)厦门航空福州—纽约航线首航，亮相联合国。 3)海航系拟掷百亿美元买下美国飞机租赁公司。 国际油价走势 本周油价小幅波动，2 月 17 日布伦特原油及 WTI 原油分别收于 55.81 美元/桶与 53.40 美元/桶，周环比分别下跌 1.57%及 0.85%。 国际汇率走势 2 月 17 日，人民币兑美元中间价报 6.8456，较上周五中间价下跌 0.53%，达-363bps。 行业表现 1)景气指数  本周民航整体景气指数 152，环比上涨 6%，同比增长 11%。 国内航线景气指数 147，环比上涨 6%，同比增长 10%。 国际航线景气指数 175，环比上涨 5%，同比增长 13%。 港澳台航线景气指数 122，环比下降 3%，同比下降 10%。

我们认为油价、汇率和去年票价下跌等因素带来的悲观情绪已经 充分反应，看好未来航空板块表现，理由如下： ► 经济回暖初露端倪：1）去年 8 月起，三大航国内 RPK 同比 增速连续五个月持续上升，与经济走势一致；2）今年 1 月， 三大航客座率同比上升 3.1 个百分点至 81.9%，高于去年春 节所在的 2 月。参考历史上经济复苏时的经验，三大航年均 RPK 同比增速从 2009 年的 12%上升到 2010 年的 28%。若 此轮经济复苏得到验证，假设三大航 RPK 同比增速上升至 11~13%，非我们当前假设的 10%，则客座率将有望提升 1~3个百分点。客座率同比提升 1个百分点预计将分别增厚 国航/东航/南航 2017 年净利润 10%/9%/17%。

随着本轮国企改革顶层设计基本完善，及试点范围扩大及深化，国企改革进 程日益加速。相比其他国改措施而言，混改的推广应用空间较大。国企/央企 主要分布在钢铁、有色、煤炭等产能过剩的传统产业，兼并重组有利于加速 落后产能退出，产能过剩企业的兼并重组将成为供给侧改革的主旋律。因此 我们预计 2017 年国企改革将在混改、央企并购重组等重点落地应用。在混 改、央企并购重组等两大国企改革方向上，2017 年可从以下五条主线来布局 国企改革主题：①存在较强“供给侧改革+央企并购重组”预期的标的：南 北船合并预期较强，建议关注中船集团旗下中国船舶（600150.SH）、中船防 务（600685.SH）、钢构工程（600072.SH），及中船重工旗下中国重工 （601989.SH）、中国动力（600482.SH）。 ②市值小、业绩差的优质国企壳 资源：林海股份（600099.SH）。③混改预期强烈的兵工集团下属标的：长春 一东（ 600148）、北化股份（002246）、西仪股份（ 002265）、湖南天雁（ 600698）。 ④国企改革较快地区的地方混改标的：百联股份（600827.SH）、深纺织 A （000045.SZ）、山西焦化（600740.SH）。 ⑤前期混改力度大、市场关注度高 的混改龙头标的：中国联通（600050.SH）、云南白药（000538.SZ）

 我们对于未来观点没有发生重大变化，继续看好军工板块一季度行情 。 • 我们12月以来坚持看好军工板块行情，核心逻辑为重点公司走势带动 板块市值空间和估值水平上移，叠加混改带来的主题投资机会。 – 如果重点公司走势超过市场预期，我们继续坚持12月以来观点，板块行情有望 持续。 – 如果重点公司走势在市场预期之内，本轮军工行情将接近尾声。 • 我们推荐的逻辑为： – 1）板块进入复牌密集期，重点公司重大资产重组带动行业热度上行； – 2）重点公司复牌后涨幅若超预期有望打开市值与估值空间； – 3）混合所有制改革，军工行业是混改重点行业。 • 建议继续关注低估值、增长确定性高以及有混改预期或资产注入预期 的上市公司。维持军工板块“买入”评级。