2023 年以来虽消费复苏节奏较为缓慢，但白酒企业整体财务维持稳健表现，叠加受益茅台提价超预期，年初至今（11 月 6 日）中信白酒指数-1.5%，表现较为抗跌。其中高端白酒（-0.9%）>地产白酒（-2.2%）>次高端白酒（-15.6%），主要仍基于动销、库存结合估值给予综合判断。

2023 年 11 月 22 日凌晨，美联储公布了 11 月议息会议纪要，纪要释放了 哪些信息？其一，通胀压力仍大，存在上行风险。就通胀现状来看，当前通胀处于高位，呈现出继续放缓的趋势，不过依然需要保持谨慎。其二，经济保持活力，有下行风险。就经济现状来看，美国经济在 3 季度强劲增长，劳动力市场依然紧张，就业岗位继续增长。其三，货币政策保持限制性，降息暂无信号。就货币政策现状来看，目前的货币政策立场是限制性的，并对经济活动和通货膨胀产生下行压力。

高票息城投债供给减少，存量城投债极致博弈。化债方案下，城投债发行政策趋紧，供给缩量和存量博弈共同演绎，如何寻找高息的城投债资产已成为投资者需要直面的一大难题。城投债大省中，江苏、浙江收益率在 3.5%以上的城投债占比已不到 20%，湖北和江西这一占比在 30%以下。而四川、湖南、重庆、河南、山东仍有三分之一以上的债券收益率超过 3.5%，此前我们已经梳理过四川、湖南和重庆，本文将聚 焦河南省，挖掘其省内城投债投资机会。

2023年处于“十四五”的中间年份，随着中期调整新订单需求的逐渐落地，国防军工行业有望迎来景气度上行期。17~19 年，因军改组织结构调整等对订单执行、资金拨付的影响，军工行业整体进入调整期，走势不及大盘，但也充分消化了之前过高的估值。2020 年新冠疫情突发，但军工板块展现出强劲韧性，整体受疫情影响较小。21 年 5 月开始，军工板块呈现触底反弹趋势。尤其是 21 年中报，主机厂收到大额预收款，为板块上行提供强劲支撑动力。2022 年由于一季报和高估值等因素，四月份前国防军工板块跌幅靠前，但随着中报披露和行业高景气预期的提升，板块伴随大盘指数有所反弹。

产业链：硅料价格大幅下跌，各环节盈利承压，组件排产分化。1）价格：11 月硅料价格显著下跌；硅片、电池片价格下跌，地面电站密集交付导致 P-210 电池片价格上涨；组件价格仍处探底过程，海外价格企稳；辅材方面，因二三线组件企业排产下降，光伏玻璃、光伏 EVA 树脂及胶膜价格下跌。2）盈利：测算各环节盈利承压，部分企业成 本倒挂；预计中下游价格不会同比例传导跟跌本轮硅料降幅，中游测算盈利拐点出现。3）排产：11 月随硅料增量供应持续释放，产业链排产整体维持增长，预计硅料/硅片/电池片/组件产出 63/60/61/53GW，环比增长 6.7%/6.7%/3.8%/1.5%，组件环节排产分化。

我们宏观研究是沿着长、中、短周期的脉络，自上而下的分析。具体分为三步骤：第一，从全球经济大环境着眼，分析当下我国所处的宏观大环境，判断当下的主要矛盾方向；第二，以分析国内经济发展状况为根本，从中周期维度，判断当下供给端状况；从短周期维度，理解需求端状况；第三，在年度维度，分析宏观调控政策的力度和方向。

激光辅助烧结（LECO），相比传统烧结方式，仅需通过少量额外投资和设备升级，便有望助力 TOPCon 电池量产效率提升 0.3%以上，持续强化 TOPCon 技术竞争优势，正成为 N 型电池产业化必不可少的重要提效路径，有助于电池、辅材、设备、电站等环节明显受益。推荐在 LECO 升级较快的 N 型电池厂商，受益于新技术带动新材料加速推广和增值的企业，以及快速入局且相关产品订单饱满的设备厂商。

改革开放以来，中国经济飞速发展。国内生产总值从1978 年的3678 亿元，增长至2022年的 121.02 万亿元，复合增速高达 14.1% 。从 GDP 增长率来看，最近十年，中国GDP增长率一直保持在两位数以下。2020 年全球疫情爆发，在全球经济大面积降速的同时，中国经济总量突破 100 万亿，且仍有 2.2% 的正增长。进入后疫情时代，全球经济缓慢复苏，2022年中国GDP 增速仅为 3% ，中国经济发展增速逐渐放缓。

经历波动，行业估值再次处于阶段性低位：2023年初至10月24日收盘，国防军工（SW）下跌 8.98%，跑赢沪深300指数0.95个百分点。2023H1，140家核心业务涉及军工领域的上市公司实现营业收入同比增长17.7%，归母净利润同比增长10.2%。目前板块估值处于近5年的低位。板块内23年股价表现排名靠前的上市公司多归属于信息化及电子、舰船、航空等细分领域。

当前美国债券市场主要包括七类债券：国债、抵押贷款相关债券、公司债券、市政债券、联邦机构债券、资产支持债券、货币市场工具。从存量来看，美国债券 市场规模呈稳步提升趋势，尤其在2020年出现较大幅度增长，主要是疫情期间美国实行财政刺激政策和量化宽松政策，推动国债规模明显提高。结构上，国债占比最高，据美国证券行业和金融市场协会（SIFMA）披露的数据显示，截至2023年一季度，国债存量24.38万亿美元，占比达43%；其次是抵押贷款相关债券和公司债，占比分别为22%和18%；其余债券占比均不足10%。