结构持续优化，利润大幅增长。展望 2018 年，首先承保端，开门红增速下滑已 有预期，未来代理人规模增速将有分化，产能提高成为主旋律，伴随着产品回归保 障，新业务价值率将持续提高；其次投资端，非标债券将此消彼长，随着 IFRS9 的 落地，权益投资结构将有调整；第三利润端，剩余边际的持续释放有助于利润长期 增长，而准备金在 2018 年的释放将带来利润大幅改善

四大险企受益于前期价值转型，134 号文影响小于行业平均，保费收入市场份额自年初以 来稳步提升。2017 年 1-11 月四大险企总体保费收入 14130 亿元，同比增长 20.95%，增 速略有小幅回落但整体基本保持稳定。四大险企实质启动开门红的时间较往年有所推迟， 叠加 2017 年高基数因素，我们预期年末保费收入环比持平，明年开门红同比增速略有回 落，主要取决于市场对于调整后理财型产品的接受程度及未来保障型产品的销售力度。

航运板块：看好 18 年集运和干散货子行业的投资机会。建议在春节前 BDI1100 点附近布局干散货标的，中远海特，港股中外运航运，太平洋航运。 在集运 7 月份旺季前布局中远海控，SCFI 站稳 800 点为催化信号。  快递板块：持续坚定看好行业，重点关注年报、“6.18”、“双十一”等重要 时间节点。推荐增速正在恢复的公司及韵达股份、顺丰控股，关注申通快递。  航空板块：重点推荐票价水平偏低且弹性较大的南方航空、票价控制能力最 强的中国国航，建议关注成本管控有效的春秋航空

基本面：当前已放开航线高质量的占比小，且提价较为充分。1）质量：根据 2017 冬春航季时刻表，民航局当前放开的 724 条航线有 579 条在 2017 冬春航 季实际执行，其中 800 公里以下的航线占比 85.3%；800 公里以上、21 大主协 调机场互飞航线仅 14 条，其中 1X2 类 8 条，2X2 类 6 条。2）提价：2017 冬 春航季实际执行的 579 条市场调节价航线中，票价比（基准价*1.25）高 200 元 以上的有 326 条，占比 56.3%；800 公里以上、主协调机场互飞航线全价票上 升幅度为 72.7%。

供给改善持续，细分市场存在差异。航空需求无忧，高铁分流影响有 限，且呈下降趋势。民航局新政实行，供给收缩将持续。根据冬春航季时刻 表测算，国内一线市场航空供给增速仅为 3.4%，供需缺口或将扩大；二三 线市场供给增速依然较快；国际航线供需继续边际改善，供给增速下降 1.5pct。供需关系改善的细分市场，提升票价确定性更高。航空公司收益水 平上涨 2.0%~2.5%即可覆盖燃油上涨 10%的成本增加，并充分享受行业景 气度提升带来的业绩增长。

新模式：PPP规范収展将成常态，行业竞争格局有望优化。PPP觃范监管加 强，由“起飞”迚入“平飞”阶段，但长期向好逡辑丌发。行业竞争格局有 望优化，具体体现为：1）“国迚民退”现象缓解，民营公叵迎収展良机；2） 行业集中度有望提升，龙头公叵演绎强者恒强。PPP全生命周期管理备叐青 睐，前端设计/后端运营作用凤显，设计龙头公叵不运营先行者有望叐益

十九大提出了美丽中国的发展目标，我们认为未来园林板块有望继续受到政策支 持，前三季度板块业绩靓丽，PPP 今年是项目落地之年，业绩保障性高，PPP 项 目占比高的公司将看到ROE提升和现金流量表改善，从目前已公布业绩的情况看， 企业增速较好，估值具备一定吸引力。重点推荐开启 PPP2.0 模式的美尚生态，继 续推荐板块优质企业东方园林、蒙草生态、文科园林

从业绩角度来看，国内订单储备充足，资金成为业绩兑现 的核心变量，各行业龙头融资能力普遍较强，2017、2018 年将成 为行业融资大年，利率、汇率、原材料涨价对盈利的边际影响减 弱甚至反转，龙头业绩确定性提升；海外收入业绩增长已经出现 拐点，并且毛利率上升明显； 第五、建筑板块全年滞胀，目前各子行业龙头估值普遍低于中枢， 安全边际较高

“一带一路”战略被写入党章，说明了我党对其重视程度进一步加强。“一 带一路”沿线市场空间很大，我国也在不遗余力地推广和支持，预计近年 来参与“一带一路”建设的企业业绩会逐步释放。 
个股方面，推荐积极参与环保类 PPP 的东方园林、铁汉生态以及基建和 海外订单不断扩大的中国建筑

2017 年 Q1-Q3 家电板块整体营收同比上升 32.95%，归母净利润上升 23.63%。白电：三大白电收入业绩持续领先，龙头地位稳固，内销产品 粘性带来份额提升和海外市场开拓，未来依旧稳健；厨电：随着内销渠 道不断深入，龙头品牌集中态势明显，大行业成就大公司；黑电：源于 面板成本改善，领导企业业绩增速或有大幅扭转；小家电：细分领域竞 争优势向胜势转