证券行业开放持续推迚，但目前看合资券商収展幵不理想：我国证券行业 开放仍持股比例的角度大体可以分为：不超过 1/3、不超过 49%、CEPA 框架下放宺至 51%、全面放开 51%的持股比例及业务许可范围四个阶段。 仍目前我国现存的 11 家合资券商的情冴杢看収展幵不理想，绝大多数为 中资券商投行子公司，净利润占比不过行业的 2.45%，如剔除中釐则净利 润基本为零，且近年杢另有五家合资券商的外资股东选择退出。较差的盈 利状冴拖累母公司业绩，牌照限制致使业务范围受限进离行业开放的刜 衷，而因持股限制产生的矛盾与分歧以及对融资能力的限制制约了业务拓 展。

上游资源稀缺程度不断加深。近年来全球锡储量逐年下滑，储采比偏低， 主产国面临后续资源接替的困境。根据美国地质调查局（USGS）数据， 2017 年全球锡资源储量约 480 万吨，仅为 1999 年储量的 50%。以 2017 年全球锡精矿 29 万吨的产量估算，锡资源储量的保障年限不到 17 年。中 国、印尼、缅甸等作为锡资源储量占比较多的国家，储采比明显低于世界 平均水平，锡精矿上游资源的稀缺程度将会与日俱增

百川碳酸锂降 3.4%，长江钴价持稳，MB 钴微降 0.2%。随着车型推荐目录 不断公布，中下游企业将加大原材料采购，带动锂钴需求，价格有望上涨； 铜需求平稳，伦铜库存降 2.66%，基 本面支撑铜价未来上涨；库存去化持续， 铝价受成本支撑；环保加码，库存小降，铅锌价格有望上升；国内国际镍去 库存节奏明显，未来预计镍价将继续上涨；“特金会”仍存不确定性，避险 需求主导金价走势；海绵钛价格上涨 1.71%。核心关注：锂钴（华友钴业、 寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、盛屯矿业、威华股份），铜（紫金矿业）， 铅锌（驰宏锌锗、兴业矿业），铝（云铝股份、中国铝业），锡（锡业股份）

2018 年 1-4 月全国电网 投资完成额仅 993 亿元，同比下降 24.1%，基建投资、地产和乘用车销售数据仍在 回落，经济的悲观面反映在价格的弱势震荡中。展望未来，我们认为悲观预期存在 修复的可能，一是联储 6 月加息概率大，加息之后美元存回落的可能性。二是近期 黑色金属及铝库存出现持续下降，三大白电增速回升，空调增速增至 9.7%，微观面 需求有复苏迹象。三是政治局重提扩大内需，说明政府对经济下行压力已有认知， 政策有托底预期，下半年需求面有望边际向好。尽管本周油价出现下跌，但我们认 为阶段性回调并不影响全球再通胀进程，全球定价有色品种的重估仍将继续

锡方面：“锡”望依旧，供给端下滑趋势值得关注。国际锡协数据 显示，缅甸矿对国内的供应 2018 年预计同比减少 2 万吨金属量。海关 总署数据显示，3 月份进口量约 2000 吨的金属量，比去年 5000-6000 吨/月均值以及今年1 月份1 万吨的进口量的大幅降低。我们预计 2018 年供给缺口约 3 万吨，占全球总供给 8%。若缅甸原矿供给缺口持续 扩大，短期内国内及印尼精炼锡难以弥补缺口，叠加产业链低库存和 贸易商囤货炒作因素，锡价中枢有望快速抬升。推荐关注锡业股份

2018年中期投资策略：探寻高景气，拥抱确定性  复盘：有色股超额收益通常来自于确定性溢价  供需实现再平衡，供给收缩逻辑正逐步切换至需求侧  2018铜钴锂确定性最强，中上游将持续高景气

LCR指标的意义：确保资产觃模2000亿及以上的商业银行具有充足的合栺优质流劢性资产，能够在觃定的流劢性压力
情景下，通过变现这些资产满足未来至少30天的流劢性需求
LCR指标来自Basel III, 银监会在2014年发布的《商业银行流劢性风险管理办法（试行）》引入了LCR指标，幵亍
2015年进行了一定的修改。觃定商业银行的流劢性覆盖率应当2018年底前达到100%
LCR丌仅是央行MPA考核要求（流劢性大项下，LCR达标为40分），更是银监会监管要求

财政支出一般出现在季末月月底，税收主要在季初月中下旬。税收日历 效应相对透明。从月份分布来看，1、4、7、10 四个季初月的征收税种较 多，每月税收缴纳截止日期为当月 15 号（遇节假日则递延）。5 月末可能会 由于全年企业所得税申缴带来的流动性上收冲击。 4、银行缴准实行错旬考核，叠加财税效应，会带来季初月银行间市场前松 后紧的感受。银行揽存考核会对股市流动性形成月底出、月初进的扰动

广发证券银行组在社融基础上构建了全口径融资视角的信用创造指 标，该指标显示，影子银行对货币政策的干扰明显。截至 2017 年底，全口 径融资存量规模约 255 万亿，影子银行融资规模 109 万亿。2007-2008、 2009-2010、2014-2015 是影子银行发展最快的年份，2017 年以来，随着 监管趋严，影子银行融资增速快速下滑。未来，随着监管约束影子银行，货 币政策有效性将增强。另外，实体经济对于货币政策的敏感度会受到宏观杠 杆率的影响。当经济债务负担大时，实体对货币政策的敏感度将大幅提高

2018 年 4 月 27 日资管新规的落地开启了大资管行业的新时代。银行是受 新规影响最大的金融机构之一，理财业务面临模式重塑，本文旨在对银行 的转型之路进行展望。银行理财起源于 2003 年，2013-2016 年受表内额 度紧张、不良贷款暴露、资本约束加强等影响的迎来高速发展期，目前已 形成了“管理费+超额收益”的盈利模式，大型银行、股份制银行在理财业 务上各有亮点，但刚性兑付、资金池运作等风险隐患突出。我们认为，未 来银行的主要突破点在拥抱直接融资市场、以客户为导向、公司制的专业 化管理，个股推荐工行、招行、平安、光大。