3 月销量降幅略有收窄，但房价持续承压。首先，从交易量分析。2024 年 1-3 月，商品房销售面积 22668 万㎡，同比-19.4%，降幅较 1-2 月收窄了 1.1 个百分点，3 月单月同比-18.3%；百强房企全口径销售额累计同比 -49%，3 月单月同比-47%。其次，从房价分析。2024 年 1-3 月，商品房销售均价 9421 元/㎡，同比-10.2%，降幅较 1-2 月收窄了 0.9 个百分点，3 月单月同比-9.3%。2024 年3 月，70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比-2.7%，环比-0.3%；70 个大中城市二手住宅销售价格同比-5.9%，环比-0.5%。房价上涨预期和居民收入预期难言理想的背景下，3 月地产销售虽有季节性热度但并不高涨。楼市冰冻三尺非一日之寒，等待春意需有耐心。

3 月房企供货节奏有所加快，市场较 2 月低谷有所反弹，整体新房成交量环比大幅回升，但同比降幅仍有近五成，绝对量仍处低位。3 月 40 城新房成交面积 1249.7 万平，环比上涨 98.1%，同比下降 49.3%，同比降幅较上月收窄了 14.5 个百分点。1-3 月 40 城累计新房成交面积 2923.1 万平，同比下降 45.9%。根据克而瑞，3 月房企供货节奏有所加快，但规模仍难及往年同期，30 个重点城市新增供应 1107 万平，环比增长 207%，同比下降 45%，仍然处在近六年来同期最低位。

我们预计 2024 年美洲锂辉石供给增量约 2.9 万吨 LCE，产量同比增长 74%。2023 年，巴西和加拿大地区锂辉石矿山陆续复产/投运，美洲锂辉石供给开始在全球锂盐供给中崭露头角，我们预计 2023 年美洲锂辉石精矿产量约 34.5 万吨，折合约 4.3 万吨 LCE，预计 2024 年美洲锂辉石精矿产量约 57.6 万吨，折合约 7.2 万吨 LCE，增量主要来自 Sigma 一期和 NAL 项目的爬坡。中期来看，美洲地区还有多个项目在规划，但由于资源协同效应，部分矿山首次投产时间均延迟 6-9 个月，预计 2025 年前均难以贡献有效增量，中期供给不确定性加强。

日本餐饮行业：低景气度下仍存结构性机会，30 年间孕育出 11 只 10 倍股。20 世纪 90 年代泡沫经济破裂后，日本社会面临通缩/可支配收入下滑/人口老龄化等问题，受此影响餐饮行业规模增速大幅放缓甚至转负，2011 年行业规模触底时，较 1997 年最高点已缩减近 2 成。与此同时日本国内居民消费习惯呈现出追求性价比、方便快捷、健康及民族自信四大趋势，期内高性价比连锁餐饮企业逆势扩张。1990 年至今，日本消费者服务行业共出现了 20 只十倍股，其中便有 11 家来自餐饮行业。

光伏为矛，阻燃为盾，锑下游需求快速增长绿色低碳产业发展，将成为发展新质生产力必不可少的方向之一。锑元素作为玻璃澄清剂的刚需元素，需求持续增长。伴随全球光伏装机高增+双玻组件渗透率提升以及电子玻璃的快速增长，带动锑需求量大幅增加，2023 年单光伏玻璃用锑占比已快速提升至 23%。根据中国化工信息中心，占锑需求半壁江山的阻燃剂大部分应用于电子电气领域，全球半导体市场良好复苏有望带动锑系阻燃剂需求稳健发展。此外，锑储能电池、光伏硅片及军工领域有望成为锑需求的额外增长极，新旧消费动能转换，锑需求结构优化、消费中枢趋势性上移。

复盘金价：美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素。黄金是一种特殊的大宗商品，其在实体经济领域作用有限，但在资产储备和配臵领域发挥重要作用。纵观历史，由于黄金为非孳息资产，美债利率反映持有黄金的机会成本，两者之间互为替代品，故基本呈现反向变动关系，以上构成金价的传统利率定价框架。而当前来看，“逆全球化”不断加速，各国央行或将持续增持黄金储备，我们认为黄金“超主权”的货币属性将持续凸显，为金价在传统的利率定价框架下赋予新的驱动因素。

印尼经济体量东盟第一，政策开放度不断提升。近年来印尼经济增速中枢保持在 4%-6%区间，2022 年 GDP 总额达 1.3 万亿美元，为东盟第一大经济体，占东盟经济总量的 36.37%，我们预计未来 5 年，印尼经济增长中枢将保持在 5%左右。2022 年，印尼人均 GDP 录得 4788 美元，低于泰国、马来西亚、新加坡等东盟国家。印尼经济第二产业比重从 1986 年的 33.7%上升至 1998 年的 45.2%，到 2008 年时达到 48%的峰值，随后降至 2023 年的 40.2%，呈现“去工业化”趋势。2021 年印尼颁布《新投资清单》，表明除非受到特别限制，否则该行业将 100%对外资开放，与此前法规相比，《新投资清单》大幅开放了能源、电信、零售、运输等 245 个“优先发展行业”的外商投资限制，在重点领域放宽或取消对外资的投资限制，部分领域对外资完全开放。

长期来看：品位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的持续开采铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。从资本开支角度，2024-2026 年铜矿增产主要受 2019-2021 年资本开支影响，此时资本开支处于历史相对低位，因此未来几年供给相对有限，且从长期来看，供给高峰或在 2028 年（近期资本开支高峰为 2023 年），且增产强度远低于上一波供给（2013 年资本开支高峰）。

铜矿储量南美依旧保持高位，仍是铜矿储备第一洲：截至2022年底，全球矿山铜矿储量约 8.86亿吨，其中智利储量占世界总储量的21%，南美洲整体占比约为40%。2022年全球铜矿总产量超2600万吨，其中前十大生产国家占比约为65%，世界铜矿的储备相对集中。

日本首家工业气体公司，大阳日酸成长为世界级工业气体巨头。1910 年，大阳日酸以氧气业务起家，作为日本最早成立的气体公司，在缺少外来竞争者的环境中快速成为全国最大的气体供应商。80 年代开始进军海外，凭借电子特气业务夺得市场一席之地。2023 年大阳日酸，实现营收 11,865.8 亿日元，其中工业气体业务占总营收比例达 75%；归母净利润为 730.8 亿日元。