日本房地产下行周期，存量房再装修需求带动社会总装修量上行，但消费降级背景下，家居各品类价格承压。从日本房屋特点看：日本装修市场存量房再装修比例持 续提升，从 1993 年 56%升至 2018 年 75%；平均装修房龄为 20-25 年，房地产市场下行周期中（1993-2008 年）存量房/新房装修需求 CAGR 为+2.2%/-2%，装修总需求增长；消费降级+价格战，家居产品价格下行。下行周期中居民消费力降低，且部分行业中企业发起价格战，1993-2003 年间泛家居品类价格下行约 15%。

空调出货端：7 月空调行业产销量总量同比下降。根据产业在线披露，2024 年 7 月空调行业实现产量 1611.60 万台，同比下降 2.05%；销量 1618.10 万台，同比下降 2.58%，其中内销 925.60 万台，同比下降 21.26%，出口 692.50 万台，同比上升 42.65%。7 月内销销量同比下降。产量方面，2024 年 7 月空调产量同比下降；内销方面，空调单月内销量同比延续下滑趋势；外销方面，空调单月外销量同比双位数上升。

中央空调系列一《产品与技术》篇，我们重点探讨压缩机突破为国产崛起打好产品基础；本篇系列二《品类增长与战略升维》则聚焦内需增量空间，投资者在地产下行压力下，普遍对国内央空未来发展存疑，我们从央空品类深度和战略高度上尝试回答增量空间在哪里。

富裕阶层受到经济周期波动较小。即便出生率下降、老龄化提升，年轻的富裕群体消费力依然强劲。在中产阶级逐步退出高端消费后，奢侈品消费会回归到跟随富裕阶层需求变化。随着各国放宽旅行限制和日本重新开放边境，外国赴日旅行的人数出现了显著增长。赴日旅客数量快速恢复至疫情前水平。由于日本兑美元持续贬值至历史新低，国际消费者（特别是中国游客）在日本的购物需求大增。日本奢侈品销售好于全球。

2023 年美国零售销售额为 7 万亿美元，在全球零售市场占比约 25%，在全球范围内保持一贯的领先地位和消费韧性。以 30 年维度复盘美国零售变化，1992-2022年间美国零售行业复合增速为 4%，电子商务、个人护理零售、加油站等 3 个细分业态复合增速超过大盘；服装及配件商店在零售行业中占比收缩更为明显。从消费大盘规模及增速韧性看，美国是当之无愧的全球消费高地。大水养大鱼，美国线下连锁零售业态诞生出了沃尔玛、好市多、家得宝等多领域全球领军企业。

原油价格有望维持中高位震荡：2024年以来，在OPEC+联合减产、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。我们认为，当前OPEC+减产延长，美国钻机数持续下低迷以及秋季石化需求提振对油价有一定利好，但同时全球经济下行、成品油累库压力仍存，汽柴油裂解上行动能不足，且OPEC+决定逐步取消自愿减产，其政策更多将表现为对油价托底作用，综合来看预计2024年油价或整体前高后低，全年预计布伦特在70-90美元/桶波动，油价中枢仍有望保持中高位。

截至 2024 年 8 月 22 日，布伦特原油、WTI 原油、俄罗斯 EPSO 原油、俄罗斯 Urals 原油价格分别为 77.22、73.01、69.36、72.68 美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-6.29%）、WTI 原油（-6.88%）、俄罗斯 ESPO（- 10.34%）、俄罗斯 Urals（-6.29%）。2024 年年初至 2024 年 8 月22日期间不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+1.75%）、WTI原油 （+3.74% ）、俄罗斯 ESPO （-6.59% ）、俄罗斯 Urals（+12.25%）。

银行业正经历利率下行的考验。随着经济增速放缓，国内整体利率水平也处于下行通道，我国银行业盈利能力正面临考验。能够看到虽然存款利率也同步下行，但 19 年至今整体下调幅度不及贷款利率，银行净息差压缩，根据国家金融监督管理总局数据，2019-2023 年末，银行净息差水平累计下行 51BP 至 1.69%，ROE 累计下行 203BP 至 8.93%，利率下行背景下银行经营承压。本文希望从美日低利率时期银行业的经营角度出发，为我国银行业应对低利率提供经验借鉴。

博通过往依赖外延+内生拓展产品矩阵，业务布局广泛且普遍领先。前身 Avago 2009 年上市，2016 年“蛇吞象”并购老博通，公司的半导体解决方案主要分为宽带、网络、无线通信、服务器/存储以及工业&汽车五大产品，是基石业务。基础设施软件业务是通过收购 CA technologies和 Symantec 后整合而成，23 年收购全球云软件市场龙头 VMware，进一步强化软件业务。

轮胎行业具备市场规模大、技术壁垒高、品牌属性强的特点，2023 年全球规模超万亿元，硫化技术及产品配方构成进入壁垒，消费品属性带来品牌溢价。中国轮胎企业在人工成本端、智能制造端优势显著，短期凭借人口红利已实现规模快速扩张、中期正凭借智能制造优势加速全球化进程，长期有望凭借技术实力获得品牌溢价，兑现成长属性、剑指全球消费巨头。本篇为《轮胎行业系列深度报告之制造篇》，中国轮胎企业凭借自动化实力、加速全球化拓展。