国之重器，工业皇冠上的明珠。航空发动机是飞机上提供飞行所需推力的核心部件。长期处于高温、高压、高速转动的工作环境使得航空发动 机设计制造难度大，但同时航空发动机产业链条长，经济效益高，附加值高（按单位重量价值比计算，以轮船为基准1，则航空发动机为1400）。 能否研制航空发动机成为衡量一个国家科技水平、军事实力和综合国力的重要标准之一。

军工行业2023年三季度业绩增速出现下滑。以申万国防军工行业分类为 基础筛选出军工行业109家上市公司作为样本，用整体法进行分析。2023 年前三季度，军工行业109家上市公司（以下简称军工行业）实现营业收 入4279.32亿元，同比增长15.29%；实现归母净利润293.73亿元，同比增 长6.39%。分季度看，2023年三季度，军工行业实现营业收入1480.35亿 元，同比增长10.69%，实现归母净利润95.49亿元，同比增长2.88%。

军工板块三季报结构化特征持续，营收保持稳健增长，盈利能力小幅下 滑。截至目前，我们选取的军工板块91 家上市公司均发布了2023 年第 三季度报。91 家公司2023 年前三季度共实现营业收入4136.4 亿元，同 比增长15.23%，实现归母净利润319.01 亿元，同比增长11.97%。此外， 91 家公司的整体毛利率为20.42%（+0.02pct）；净利率为7.71%（- 0.22pct）；ROE 为4.55%（-0.01pct），盈利能力小幅下滑。主要受到降 价因素的影响，未来随着军工行业成本控制成为企业经营的重要指标， 盈利能力下滑趋势将逐步改善。

财富管理三大主线明确，1）产品为基础，建议关注以财富管理 为主线的、旗下拥有头部基金子公司和资管公司的券商，如广发证券、兴 业证券、东方证券。2）渠道为核心，建议关注旗下天天基金蓬勃发展的东 方财富。3）服务至上，头部券商具备高客基础、服务能力，建议关注中金 公司、中信证券和华泰证券。

险资作为金融市场重要的长期机构投资者，在服务国家战略和实体经 济、金融市场稳定运行、保险主业高质量发展等方面发挥了“稳定器” 和“压舱石”作用。我国保险业总资产和资金运用规模近10 年来保持 较快增长，规模扩大为发挥长期资金优势奠定基础。截至2023 年8 月 末，我国保险业资金运用余额26.97 万亿元，其中银行存款2.74 万亿 元，债券11.77 万亿元，股票和证券投资基金3.49 万亿元，其他类资 产8.97 万亿元，分别占比10.2%、43.6%、12.9%和33.2%。保险资 金追求长期收益特性契合长期股权投资具有长期性、与传统投资资产相 关性较弱等特点，在利率中枢下行背景下，强化权益市场投研能力，适 度增配股票、证券投资基金等权益资产有助于险企拉长资产久期，更好 地进行资负匹配。

23年三季报总结：整体看，Q3基数升高扰动品牌服饰板块业绩同比增速呈放缓，但较21年同期修复力度均加强，显 示服装消费复苏趋势确定性仍较强。细分板块看，1）同比角度，多数公司Q3业绩增速有所放缓，其中：男装受影响 程度相对较小、均维持正增、领先行业；体育服饰仍稳健增长；户外赛道增速基本维持；中高端女装收入增速稳定、 但净利多数降幅加深；家纺业绩增速普遍放缓；休闲服收入降幅收窄、净利表现分化；2）相较21年同期，多数公司 23Q3较21年同期修复力度加强，其中：体育服饰持续稳健增长、表现优秀；男装龙头公司修复较好、收入利润均超 21年同期水平；户外公司处于发展阶段、业绩持续增长、亦超21年同期；中高端女装部分公司收入实现正增、但净 利相较于21年同期仍有较大修复空间；家纺多数公司业绩尚未修复至21年同期；休闲服收入利润均仍下滑、但降幅 逐渐收窄。

三季报净利润增速转正，行业业绩改善明显。上市房企2023年前三季度 共实现营业总收入15991亿，同比下降3.49%；营业利润921.61亿，净利 润526.07亿，归属母公司股东净利335.63亿，同比分别增长1.66%、增 长6.93%和增长55.35%，营业利润、净利润及归属净利润同比增速均转 正，扭转2020年以来持续下跌的状况。行业业绩改善明显。

10 月制造业 PMI 为 49.5%，降至收缩区间，系季节性因素。PMI 环比下滑 0.7 个百分点，可持续关注年底制造业加工旺季带来的需求景气。从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.7%，继续高于临界点；中、小型企业 PMI 分别为 48.7%和 47.9%，均环比下降，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。我们认为库存消化、生产复苏，制造业出现环比改善迹象，建议关注顺周期通用设备，包括叉车、机床、刀具、工业机器人等细分子行业的底部复苏机会。

2023-2024，制造业景气周期恢复。在经历 1 年多的低迷期后，我国 PMI 在 23 年重返荣枯线之上，且好于海外制造业大国水平。从制造业库存指标和设备销量增速看，我国机械设备的景气度已经开始进入上升通道，因此我们继续看好 23-24 年行业的景气度修复。而由于设备属于资本开支的一环也将与下游盈利水平紧密相关，我们观测到消费端的利润修复状态更佳，上游装备如 3C 装备、饮料服装设备以及与之相关的自动化设备也有望出现投资上行。

2023年1-9月份全国规模以上工业企业利润下降9.0%。根据国家统计局，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1-8月份 收窄2.7个百分点。1-9月份，采矿业实现利润总额9928.1亿元，同比下降19.9%；制造业实现利润总额38910.7亿元，下降10.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5281.1亿元，增长38.7%。