第二十届三中全会明确积极扩大内需、推动高水平开放及加快产业升级等多个政策重点方向,国内家电市场景气有望在促消费政策支撑下延续上行，智能化、国际化布局领先的行业龙头有望持续受益。我们建议关注两条主线，一是数智化水平领先、以旧换新补贴拉动效果较为明显的白电龙头美的集团、海尔智家;以及海外布局广泛、出口势头强劲的海信家电、石头科技、海信视像。

2024 年 7 月 21 日，中共中央发布《中共中央关于进一步全面深化改革、推进 中国式现代化的决定》（以下简称《决定》），以及习近平总书记关于《决 定》的说明。                                 

沿二十大“三句话”理解改革方向，由财政预算“四本账”分解 10 大改革任务，分为税制改革、财政体制改革、其他预算改革三块:税制改革，对应二十大“优化税制结构”，或包括3大改革任务:“推动消费税改革”、“完善增值税”“完善个人所得税”。财政体制改革，对应二十大“完善财政转移支付体系”，或包括4大改革任务:央地支出(事权、支出责任)划分、央地收入(财力、财权)划分、转移支付、省以下财政体制，其他预算改革，对应二十大“健全现代预算制度”，或涉及3大改革任务:“完善地方债管理”(第二本账),“合理确定国有资本收益上交比例”(第三本账)，“实施渐进式延迟法定退休年龄”(第四本账)。

不同于十八届三中全会财税体制改革部分预算、税制、中央与地方关系三大部分独立成段的表达，二十届三中全会在写法上各部分有交织，主要是因为要通过拓展地方税源、完善转移支付、优化共享税分享比例、合理扩大专项债使用范围、非税收入下沉等方式增加地方自主财力。比如，完普政府债务管理制度和扩大专项债使用范围不在预算部分，而在中央和地方关系部分:消费税征收环节后移并稳步下放地方、完善增值税留抵退税政策和抵扣链条不在税制改革部分，而在中央和地方关系部分:“提升市县财力与事权相匹配程度”放在中央和地方关系部分，没有单列省以下财政体制。上述安排更体现了财税体制改革鲜明的问题导向。

1994 年财税改革仍有未竟之路。除了税收改革之外，还有非税领域也需要理顺改革关系。第一，省级以下财税权力上移1994 年分税制改革未明确省以下税收分配,过去地方一直在尝试各种分配改革方式，过去十余年撤县并区力度较大，未来省级以下财政体制改革方向预计是提升省级财事权。第二，费改税是大趋势所向过去有三个明显的费改税趋势，1、交通费改革，以税替费:2环保领域改革，由费改税:3、水资源费改税，试点逐步扩大。未来费改税范围或进一步扩大，全面推行水资源费改税，研究教育费附加费改税。第三，征税规范性不断提升2018 年省级和省级以下国税地税机构合并。2024 年6月，政策进一步明确，未来加大税费征管力度，做到应收尽收、颗粒归仓。

党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央明确提出实施新型城镇化战略，中国的城镇化建设进入以提升质量为主的新发展阶段。当前我国城镇化进程仍存阻碍，农业转移人口的市民化进程受阻，区域发展协调性仍待改善，基本公共服务供给相对欠缺。我们预期政策将在以下三方面发力:合理保障进城落户农民的土地权益:深化户籍制度改革，推动基本公共服务均等化:推动城多融合和区域协调发展投资影响方面，建议关注消费、家用电器、房地产、公用事业等板块。

1)下半年:排除清单到期 VS抢出口+出口转移。前期关税排除清单到期(668.7 亿)将拖累下半年出口增速。但抢出口规模更大(2893 亿商品)，叠加出口转移对冲，年内出口增速不至于失速下行。2)25-26年:出口预计“U型”走势。25Q2之后，关税逐步加征的影响大于美国库存变化影响，出口增速或趋于回落，2026年之后，美国预计会阶段性公布排除清单，此外出口转移与产业转型将适度对冲制裁影响，近年来贸易摩擦后我国产业链也“逆势升级”，加之降息背景下美国库存增速回升，届时出口增速或小幅回升。3)长期:更紧密嵌入海外国家生产环节与工业化进程，规避个别国家“去中国化”。美国对华依赖度较高的主要是消费品，中间品、资本品依赖度相对较低，且从渗透率来看，我国在新兴市场中渗透率较低的也是中间品、资本品，未来有提升空间。即使美国想扶植新的制造业供给国，但新兴国家生产体系不可能一夜建成，新兴工业化过程需要从我国进口中间品、资本品完成禀赋积累，我国出口将由消费品逐步转向中间品资本品，更深入融入全球产业链，更紧密嵌入海外国家生产环节，是未来我国规避个别国家“去中国化”的核心主线。