根据中国民航局的数据，2023 年10 月，民航旅客周转量较2019 年同期增速 录得-5%。其中，国内航线旅客周转量同比2019 年增长9.5%，国际航线旅客 周转量同比2019 年增速录得-46.3%。航空公司方面，2023 年10 月，国航、 南航、东航旅客周转量较2019 年同期增速分别录得4.6%、-4.8%、-6.8%， 合计同比增速为-2.4%。 10 月民航旅客周转量较2019 年同期降幅比7、8 月的暑期旺季有所扩大，但 较9 月份的-5.7%则略有缩窄。总体来看，今年暑运高峰期过后，民航旅客周 转量回升势头有所放缓。

10月快递行业件量同比增长 22.2%，两年 CAGR 为 10.1%，低基数下快递行业件量增长较快。 10 月国内快递单票收入同比下降5.3%，环比下降7.3%，单价环比跌幅符合季节性调整趋势， 同比降幅好于8 月。产粮区来看，义乌量价平稳，华南地区量价表现分化。当前板块市场悲观 情绪反映较为充分，下行空间不大。看好龙头企业配置价值，龙头快递企业中通快递、圆通速 递盈利优势显著，竞争壁垒巩固。同时，关注申通快递的件量快增、基本面持续改善。此外， 顺丰发力降本增效，经营质量提升，建议把握底部配置机会。

23Q3 军工仓位如何？1）总体持仓情况： 23Q3 全部基金对海通军工股票池的 180 只军工股的重仓持股市值为1141.61 亿元、环比下降12.8%，全市场基金 的军工重仓持仓比例3.85%、环比下降0.41 pct，仓位水平有所下降。2）相比 历史高位：回溯2015-2022 军工持仓变动情况，军工行业的历史持仓高位出现 于2015Q4、持仓比例6.64%，目前持仓水平约为历史峰值的58.00%。

2024 年全球经济应是向新均衡回归的一年。预计发达经济在“高利率”环境下将 温和走弱，但经济的“韧性”可能意味着更高水平的均衡利率，而新兴国家相对 发达国家利差优势的“稳态”也将有所改变，资金流向和资产估值相应的调整可 能尚未结束。考虑到全球经济下行周期企业盈利难大超预期、高利率环境下估 值修复有限，我们倾向于债券 > 股票 > 大宗的资产配置优先顺序。

经历波动，行业估值再次处于阶段性低位：2023年初至10月24日收盘，国防军工（SW）下跌 8.98%，跑赢沪深300指数0.95个百分点。2023H1，140家核心业务涉及军工领域的上市公司实 现营业收入同比增长17.7%，归母净利润同比增长10.2%。 目前板块估值处于近5年的低位。板块内23年股价表现排名靠前的上市公司多归属于信息化及电 子、舰船、航空等细分领域。

在本系列的上一篇报告《构建房地产央企ESG 评价体系：绿色建筑是重点——A 股央企 ESG 系列报告之七》中根据房地产央企 ESG 相关政策构建了房地产央企 ESG 评级体系。 本篇报告选取申万一级行业房地产行业中的 11 家央企作为研究对象，尝试通过已构建的 评价体系对其进行评价分析，总结当前房地产行业央企 ESG 绩效管理情况。

九月以来，全国实施“认房不认贷”政策。与此同时，大部分二线城 市放宽了首套房的限购要求，缩小限购区域，降低外地人口购房门槛。 目前，部分二线城市的首套房首付比例已从30%降到20%，外围区域基 本均已降至20%。这些政策实施后，二线城市房地产市场活跃度显著提 升。国庆期间，对23 个城市草根调研样本（详见附录）显示，二线城 市看房的人同比增加了30%以上（见图1），增幅高过一线城市，也高 过三四线城市。我们判断，二线城市工作、生活条件好，居民有一定 经济基础，买房需求偏刚性，因而在本轮政策放松后，反应最为积极。

金融监管对地产连续积极表态，监管态度有所转向。2023 年11 月17 日中国人民银行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会， 提出坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同地产企业合理融资需求， 对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷，继续用好第二支箭支 持民营房地产企业发债融资，支持房地产企业通过资本市场合理股权 融资。11 月初以来，国家金融监管总局、央行、证监会等多个金融主 管部门持续发声、积极表态，调研了解行业资金状况和融资需求，加 力推动民营房企融资，引导金融机构保持房地产信贷、债券等重点融 资渠道稳定，促进金融与房地产良性循环，促进房地产市场平稳健康 发展。从“三道红线”“贷款两集中”管理，再到去年的“三支箭”和 今年的连续积极表态、加力推动支持，金融监管机构对于地产行业的 态度逐步转向。本次政策内容更具体明确，对于银行业的执行有较强 的约束性，有利于解决行业目前供给端资金环境持续收紧的问题。

投资分析意见：城改资金逐步清晰，拆除比或突破、效率望提升，维持“看好”评级。我 们认为城中村改造+住房双轨制将是房地产行业破局关键，其中城中村改造是中短期政策 发力关键点、并有望加速推进，而住房双轨制是中长期政策顶层设计，从而兼顾短期稳经 济和长期健康发展。我们维持房地产“看好”评级，1）推荐优质房企：A 股：华发股份、 招商蛇口、滨江集团、保利发展、建发股份、新城控股、万科A；H 股：越秀地产、华润 置地、建发国际、中海外发展、龙湖集团；2）建议关注城中村改造受益企业：北京：城 建发展；上海：中华企业；广州：越秀地产；深圳：天健集团。此外，维持物业管理“看 好”评级，推荐：保利物业、中海物业、万物云、华润万象，建议关注：招商积余。

10 月土地市场中一线城市成交规模明显放大，或一定程度上受益 于一线城市房地产政策持续优化，但目前行业销售端表现仍偏 弱，土地市场成交规模提升的延续性或较弱。土拍政策持续优 化，多城取消地价限制，地价限制取消后进行首次土拍的四城表 现分化，土地市场表现整体还在低位，近期三部门联合召开座谈 会表态支持房企融资，预计后续或有相关利好政策跟随推出，建 议持续关注销售端修复进展以及融资端资金面修复进展情况。建 议关注财务稳健、销售表现较好、土储充足的国央企背景房企以 及部分优质民营房企，以及受益于城中村改造的相关个股。