3月（截至14日）重点50城新房日均成交环比升9.7%，随着重点城市推盘量逐步增加，成交有望逐步改善。当前房地产市场已经从 解决“有没有”转向“好不好”，2024年多地出台建筑新规，随着2025年高品质住宅集中入市，“好房子”有望率先企稳形成价格锚，观察3、4月“好房子”去化表现。中期房地产市场或迎来产品革新与周期底部共振的战略机遇。当前多数“第四代住宅”主要以赠送面积、结构优化为主的“技术性创新”，尚未真正实现政府工作报告强调的"安全、舒适、绿色、智慧"四维升级目标。正如电梯技术普及加速楼梯房向高层住宅的普及。未来若真正出现“四维升级”的“好房子”，或将催生新一轮改善型需求释放。

2025 年 1-2 月，房地产开发投资额同比-9.8%降幅小幅收窄，考虑到投资滞后于销售，预计 2025 年开发投资仍有下降压力，继续影响经济。1-2 月新开工面积同比降幅扩大，主要与土地市场成交持续维持低位、房企开工意愿较低有关；1-2 月竣工、施工面积同比降幅收窄，但依然是在低基数上下降，主要跟随销售面积持续回落趋势。考虑到施工投资与土地投资的持续萎靡，我们预计 2025 年开发投资仍有下降压力，继续对经济负贡献。我们预计 2025 年新开工-15%，竣工-12%，施工-13.7%，房地产开发投资额-11.8%。

销售累计同比降幅明显收缩。2025年1-2月全国商品房销售面积10746 万方，同比下降5.10%，降幅较2024年全年收窄7.8pct。2025年1-2月全国商品房销售额10259亿元，同比下降2.60%，降幅较上月收窄14.50pct。对应的1-2月销售均价为9547元/平米，同比提高2.63%，环比下降3.91%。2024年9月末政治局会议上提出房地产市场止跌回稳，自上而下陆续出台针对房地产行业的需求、供给的各项支持政策。楼市表现上，2025 年1-2月的累计销售面积和销售额的同比降幅显著收窄，表明此次政策刺激延续性较强。2025年3月政府工作报告提到“稳住楼市”、“持续推动房地产市场止跌回稳”，我们认为楼市止跌回稳的效果或将逐渐显现。

2025 年 1-2 月全国商品房累计销售面积和销售金额同比降幅均较去年明显收窄。2025 年 1-2 月全国商品房累计销售面积 10746 万平，同比下降 5.1%，较上年全年跌幅收窄 7.8 个百分点。单月来看，跌幅较上月扩大 4.6 个百分点。2025 年 1-2 月全国商品房累计销售金额 10259 亿元，同比下降 2.6%，较上年全年跌幅收窄 14.5%。受益于年初以来多部门表态要大力推动房地产市场止跌回稳，政府工作报告中也对此加以强调，多地因城施策政策调整逐步落地，购房者信心提升，新房交易规模进一步增加。  

国内风电需求有预期差，中长期风电需求被低估。 对于2024年风电招标回暖2025年装机高增，我们认为并非短期影响，下游业主在风电和光伏的新能源开发上已明显向风电倾斜， 在绿电入市和风电投资建设成本大幅下降的背景下，风电收益率优势将会越发明显，十五五需求空间打开，国内风电或将迎来一 轮持续的需求回暖；风机海外市场打开，贡献新增需求的同时助力盈利改善。

2 月九国电车销量 17.6 万，同比+19%，环比+2%，其中主要国家： 法国电车补贴退坡致销量短期承压，同比-15%；德国电车销量同比 +32%，主要系24年基数较低；英国电车销量环比-32 %，同比+35%， 环比降低主要系新旧牌照替换周期，但同比表现强劲，主要系 4 月 1 日起新能源车将与燃油车缴纳车辆税对齐，部分销量前置。政策 端来看，欧盟执委会将于近期通过碳排目标新修正案，原定于 25 年的碳排考核目标可能放宽至以 25-27 年三年碳排放均值作为合 规条件，基于欧盟碳排放考核推迟，预计 25 年欧洲电车销量同比 +10%至 326.7 万辆以上。但 1-2 月欧洲九国注册量同比+22%表现 强势，我们认为 25 年仍有机会实现 340 万以上销量。

英伟达将于本月17-21日举办GTC 2025大会，根据各家企业官方信息，我们认为本次大会应重点关注的技术变化包括：1）电源设计：AIDC电源方案向高压直流 （HVDC）发展以降低运营能耗，同时备用电源快速锂电化，并部署更多超级电容，利用其快速高功率放电特性提供瞬时功率补偿，起到“削峰填谷”的作用；2） 液冷：AI时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需；3）通信技术：新推出115.2Tbps信号传输的CPO交换机新品，CPO未来将成为数据中心网络互联中 降本降功耗的优选技术；4）PCB：产品呈现高密度、高可靠性趋势。业界预测NVL288机架中的计算单元的PCB将回归早期HGX的UBB+OAM结构，向高密度、 高集成度方向发展，带动了高密度互连线路板（HDI板）、高多层板的需求，实现量价齐升。

环保板块上周涨跌幅。1）上周环保、燃气、水务、电力（申万指数） 分别波动+2.29%、-0.41%、+0.98%、-0.51%；创业板指、上证综指、 深证成指分别上涨 3.24%、1.56%、2.19%。2）上周环保个股涨幅前 五名分别为：三德科技（+36.67%）、宁水集团（+31.87%）、嘉澳环 保（+21.41%）、青达环保（+14.15%）、三联虹普（+13.69%）。3）跌 幅前五名分别为：威派格（-14.56%）、安车检测（-6.04%）、长青集 团（-4.91%）、兴源环境（-4.10%）、洪城环境（-3.41%）。

军工检测：顶层强调如期完成军队建设“十四五”规划既定目标任务，看好全年军工检测订单 加速释放。检测服务贯穿军工装备研制生产过程的全流程，涉及环境可靠性试验、电磁兼容、 软件测评、计量校准、材料测试等多方面。2023Q2 以来，在军工行业特殊事件影响下，部分 军工检测新增订单增速放缓，且订单执行周期拉长，整体收入确认滞后，军工检测公司业绩承 压。3 月初的全国人大解放军和武警部队代表团会议上，习近平主席提出要“坚定信心、直面 挑战，落实高质量发展要求，如期完成既定目标任务”，我们预期 2025 年将迎来军工检测订单 的快速释放期。苏试试验、广电计量、谱尼测试、信测标准等检测企业均有军工检测相关布局。

核心观点： 2 月，美国核心通胀数据有所降温。其中，美国 2 月 CPI 同比录得 2.8%，预期中值为 2.9%，前值为 3.0%，是 24 年 9 月以来的首次回落。2 月 CPI 环比录得 0.2%，预期中值为 0.3%，前值为 0.5%。2 月美国核心 CPI 同比表现较 好，录得 3.1%，好于预期中值的 3.2%，前值为 3.3%。达到了 2021 年 5 月以来 的最低水平。