稳社融有助于稳经济预期。政策导向下，社融进入量稳质优的新常态。目前政策端希望平滑月度信贷增量，减少因高频数据波动而对经济复苏趋势产生的过度解读，因此市场应降低对明年“开门红”的过高期待。随着未来经济复苏趋势在政策组合拳的推动下逐步明朗，信贷需求改善步入正轨，稳定增长的社融表现实质上有助于银行板块 beta 行情进一步深化。

1H24 展望：把握反转、成长与预期差三大投资逻辑 3Q23 互联网板块季报已落下帷幕，市场正在将估值窗口逐步切换至 2024 年，并审视各互联网公司在 2024 年的业绩表现与潜在驱动力。回顾 2023 年，互联网板块行情表现较为震荡。但在β的反复波动中，仍有不少优质互联网标的跑出相对α。展望 1H24 年，我们预期在较温和的宏观环境下，板块投资机会或仍集中在波段式交易性机会类型上，其中我们看好符合反转、成长与预期差三大投资逻辑的优质标的，建议投资者关注其左侧布局机会。重点推荐：百度、京东、拼多多、美团、美图、新东方、爱奇艺、携程、同程、快手、腾讯、网易、贝壳。

考虑到双十一对 GMV 计算的影响，我们重点关注双月增长：根据隐马数研数据（下同），23 年 10-11 月五大电商平台汇总双月 GMV 增速为 4%，各大平台双月同比增速分别为阿里淘天 -4%/京东 +8%/拼多多 +13%/抖音小店 +24%/快手 +17%，抖音小店与第三方平台合计 +27%。

11 月社融新增 2.45 万亿，同比多增 4556 亿元，新增规模与万得一致预期一致。存量社融同比增 9.4%，较 10 月同比增速环比提高 0.1 个百分点。1、表内信贷情况。企业短贷、票据冲量为主；以及在去年同期形成的高基数下同比略少增。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票融资低位环比转正。3、政府债融资继续多增。4、本月企业债融资同比多增，股票融资同比少增。

11 月新能源汽车产销量分别同比增长 39.2%和 30%。根据中国汽车工业协会官方微信公众号，11 月新能源汽车产销分别为 107.4 万辆和 102.6 万辆，产销同比增长 39.2%和 30%；分车型来看：1）纯电动汽车：11 月产销分别为 72.7 万辆和 70.2 万辆，分别同比增长 22.7%和 13.5%；2）插电式混合动力汽 车：11 月产销完成 34.7 万辆和 32.3 万辆，分别同比增长 93.7%和 89.5%；3）燃料电池汽车：11 月产销分别完成 0.10 万辆和 0.10 万辆，分别同比增长 123.9%和 76.3%。

2024 年经济工作总体要求：稳中求进、以进促稳、先立后破，推进中国式现代化：继政治局会议后，12 月中央经济工作会议再次强调 2024 年要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，政策定调更加积极进取，稳预期、稳增长、稳就业的各项政策均有望加码。会议强调“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”。在政策部署上，积极的财政政策要适度加力、提质增效；稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；同时强调要增强宏观政策取向一致性。我们认为更多跨周期和逆周期调节政策有望落实，各项政策可能提前发力，宏观政策空间进一步打开。

本周景气度改善的领域主要在信息技术和金融地产。上游资源品中水泥价格持续改 善，原油价格震荡下行。中游制造领域，新能源产业链和光伏价格指数继续下跌， BDI 指数较大幅上行。消费服务领域生猪养殖亏损扩大，延续去化逻辑。信息技术中 10 月全球半导体销售额同比降幅继续收窄。金融地产领域中商品房成交环比继续上 行，我国天然气价格持续上涨。11 月PMI 略有放缓，呈现复苏中的波动态势，同时 行业间分化明显。推荐关注景气持续改善的水泥等部分资源品和电子等TMT 领域， 景气度较高或边际改善的汽车、专用设备、电机和医药制造业以及房屋建筑业、建筑 安装装饰等。 

2023Q3 披露业绩预告的292 家公司景气度为77.4%，同比-12.88%。2023 年11 月 官方制造业PMI49.4（前值49.5），非制造业PMI49.3（前值50.1）。2023 年11 月 万得全A 指数0.35%，市场成交额回落。从PB 分位数来看，截至2023 年11 月30 号，万得全A 的PB 分位数为2.39%，市场整体估值上升。 中信

近期M2-M1 缺口增大的现象，引发了各界对于金融空转问题的关注，也使得 部分投资者担心是否会对货币政策形成掣肘，导致资金面继续收紧。然而经过 分析，我们认为存款定期化和居民赎回理财才是造成这一现象的原因，背后反 映了实体投资回报率偏低的问题，而想要扭转市场悲观预期，仍需要货币与财 政协同发力。我们认为未来货币政策仍将维持稳中偏松的取向，后续政策工具 箱或仍有扩充空间。

锂价快速下跌，南美盐湖提锂公司23Q3 业绩环比下滑。23Q3 SQM、雅 宝、Livent、Allkem 旗下Olaroz 实现营收18.4、23.1、2.1、1.2 亿美元，同比 -38%、+10%、-9%、-18%，环比-10%、-2%、-11%、-7%；利润方面，23Q3， SQM 净利润4.8 亿美元，同比-56%，环比-17%，雅宝和Livent 经调整EBITDA 分别为4.5、1.2 亿美元，同比-62%、+8%，环比-56%、-11%，Allkem 旗下 Olaroz 实现毛利0.9 亿美元，同比-29%，环比-16%。