17年信用债收益率大幅上行，以3年期中票为例，截至12月8日AAA等级债券到期收益率较年初大幅上行130BP，AA+和AA等级债券上行128BP和118BP。信用债和利率债的走势方向基本保持一致。16年前信用债市场受益于大资管发展带来的需求，而今严监管下资管规模扩张受限，机构的风险偏好降低，信用债需求减少，调整的时间和空间比利率债更大。

农业行业市场规模庞大，龙头企业拥有充足成长空间。2016 年我国农业总产值超过10 万亿元，根据我们的测算，其中种植、生猪养殖业的市场规模分别为2万、1.4 万亿元，饲料、种子、动物疫苗板块的市场规模分别为7800、800、130亿元。种植、饲料和生猪养殖板块市场集中度较低，种子和动物疫苗市场规模未来还将保持快速增长。从纵向发展逻辑和中美产业领先企业的横向对比看，龙头企业仍然拥有充足的成长空间。

今年年初至今，农业指数（申万）、沪深300 指数和中小板综合指数分别上涨-12.15%、20.95%和-1.13%。农业行业在申万28 个行业中涨幅排名第22 位。农业子板块中只有饲料板块表现相对较好，上涨1.14%。个股中生物股份、隆平高科、海大集团和牧原股份表现格外靓丽。

旅游市场整体表现：我国旅游收入、旅游人次、出游率持续上升，民航客运量保持每年10%以上速度稳步增长。酒店：我国酒店行业进入上行周期。出境游：仍维持低个位数增长。景区：拼假出游已成趋势，国民景区出游频率或将继续提高。旅行社与OTA：OTA 向景区行业不断渗透的同时，线上景区门票交易额近年来也逐步增长。免税：免税行业持续回暖，中免合并日上（中国）或改写中国免税市场格局。

基金农业持股比例下降。2017 年三季度基金对农业的持股比例继续下滑，但相对A 股持股比例的倍数环比提升。今年三季度基金对农业行业的持股比例为1.78%，较上年同期下降0.87个百分点，环比下降1.09 个百分点，基金对农业持股比例相对全部A 股比例的倍数为1.33，同比下降0.59，环比下降0.09。

供给端，在产能与库存出清背景下，有效产能不足，且释放乏力，18 年煤炭产量增速数据将较17 年下滑。以中国为代表的全球煤炭供给自然出清，产能利用率在17 年已攀升至高位，但由于行业长周期下行、供需区域结构问题恶化、产品结构问题显现、运能运力无法快速调整、环保安监执法力度趋强等多重因素影响，煤炭有效供给仍明显不足，且有进一步显性化趋势。伴随国家加快产能置换与生产能力核定，当前已形成的产能绝大多数已在贡献产量。

十九大开启了中国迈入世界一流强国的新时代征程，强大的军队是国家强大的后盾和保障，科技兴军需要世界一流的军事装备。我们认为，制造业是决定全球趋势变革的主要力量，军工是制造业中横跨行业多、技术全球领先、具有独立自主优势的大产业，有望是制造强国战略的火车头。包含两个方面：国家大力推进军民融合战略，通过军转民和民参军双向打通军工和非军制造业的制度壁垒，利用军工高新技术反哺实体和提升制造业水平，利用民用过剩产能来弥补军工新武器产能的不足，将强军战略和制造强国战略有机结合起来；通过混改等体制改革，激发十二大军工集团的企业活力，提高效率，既加速了军工产业发展，也带动了经济增长。

经过两年多的沉淀与调整，2018 年将是军工板块基本面与估值水平的向上拐点之年：航空与舰船装备引领装备升级新阶段、军品定价机制改革逐步推进、军贸扩大中国军工成长空间、军民融合与国企改革不断实现新突破，中国军工大时代将全面启动。建议配臵低估值行业龙头及优质民参军标的，推荐中航光电、航发动力、中直股份、海兰信、中航科工-H、中船防务-H 等。

新零售是以互联网为基础、以大数据为支撑，将线上平台、线下实体店和物流配置紧密结合的新型零售模式。主要依托大数据和云计算来优化商品的生产、销售、服务的全渠道，以提高消费者体验，改进物流系统从而加速产品流通。马云于2016年10月提出新零售的概念：在互联网发展的基础上，新零售、新制造、新金融、新技术和新能源将成为今后的五大变革。

教育板块整体表现不佳，相对沪深300指数呈下跌34.2%，在申万一级行业中排名23位。表现不佳主要由市场风格引起，而非教育板块基本面。放眼全球，我国教育公司海外市场表现较好，受海外投资者广泛青睐，享受较高的估值溢价。