行业跌幅居前，机构持仓比例，行业估值接近历史底部区域。通信行业十年技术周期，5G商业部署曙光临近。

2019年天然气消费增速下行压力大。2019-2020年天然气价格拐点向下。

2018 年国内A 股市场整体呈下行趋势，通信板块前三季度盈利情况增长较佳，子版块增长速度分化明显；中美贸易摩擦不断升级，理性看待华为事件影响；2019 投资关注5G、云服务及北斗主线。

通信板块年初至今跑输大盘，子板块中，三季度综合电信服务指数强势上涨一枝独秀，通信设备指数与行业持平但跑赢大盘。二季度跑输大盘主要是因为中兴通讯受罚事件对通信板块信心影响较大，三季度开始跑赢大盘主要源于中兴“解禁”市场情绪预期修复。

2018 年以来全球经济活动出现了减速，市场普遍认为今年以来全球经济活动减速是阶段性的，减速是向着长期更

可维持的水平的回归，而不是新的衰退的开始。

周期性调整而非断崖式下滑，行业量价齐升逻辑受到挑战，高基数+需求边际放缓+库存消化，业绩预期与估值仍需下修；以史为鉴，预计顺势而为和提升自身竞争优势的公司表现将相对较好；抱团取暖后遗症，仍需等待微观结构改善。

2018年消费复苏放缓，零售行业承压。2018年1-11月，全国社会消费品零售总额和限额以上企业商品零售总额同比分别增长9.1%/ 6.1%，增速较上年同期分别下降1.2/ 2.2个百分点。2018年大多数上市企业收入增速和净利润增速下滑。1-3Q2018零售行业主要的60家A股上市公司营收同比增长9.08%，增速较1-3Q2017下降2.04个百分点，扣非归母净利润同比减少4.70%，而1-3Q2017同比增长43.34%。

轻工板块受地产周期下行、宏观增长及信贷因素带来的消费乏力、贸易争端的影响程度较深，表现较弱，子版块中仅包装印刷板块跑赢大盘。6 月中旬，随着特朗普宣布500 亿美元关税清单，贸易战进入实质性阶段，同时定制家具板块板块渗透率提升加剧前端竞争，家具、工程单占比增加摊薄利润，Q3 轻工板块营收及净利润受到严重影响，但由于轻工板块不乏基本面扎实、质地优异的个股，在市场总体下行中，机构保持对轻工板块超配，超配比例今年来稳定在0.73%左右。

浆纸价格持续下行，看好以浆纸为原材料且下游需求相对稳定的中游印刷行业和生活用纸行业。受整体宏观经济的影响，造纸行业需求持续下行，已经成为影响行业景气度的主要矛盾，且2018年下半年开始新增产能逐渐释放，行业供需格局进一步恶化，2018年2季度以来产成品库存显著增加，在需求疲弱的大背景下，我们判断行业景气度可能在相对较长的时间内持续回落，浆纸价格将持续下行。我们看好以浆纸为原材料的生活用纸行业和部分特种印刷包装行业，由于其下游需求稳定，原材料成本持续回落的过程中盈利能力将持续提升，显示出部分逆周期的特性，推荐票证印刷龙头东港股份、烟标印刷龙头劲嘉股份和A股生活用纸唯一标的中顺洁柔。

2018 年，尽管新增贷款和直接融资较同期增加了2.51 万亿，但由于表外融资减少了5.61 万亿元，带来社融整体减少了2.76万亿元，缺口近3 万亿。其中，信托贷款和委托贷款的减少是最主要的原因。而社融的“融资缺口”主要的受害主体是民营企业。为了填补缺口，需要标准化融资和非标融资并行，同时允许非标扩容。