2018 年，尽管新增贷款和直接融资较同期增加了2.51 万亿，但由于表外融资减少了5.61 万亿元，带来社融整体减少了2.76万亿元，缺口近3 万亿。其中，信托贷款和委托贷款的减少是最主要的原因。而社融的“融资缺口”主要的受害主体是民营企业。为了填补缺口，需要标准化融资和非标融资并行，同时允许非标扩容。

社融的“融资缺口”成因、影响和解决路径 ... 1

（一）社融的结构和“融资缺口”？  1

（二）社融的“融资缺口”规模有多大？——接近3 万亿 ...... 1

（三）社融的“融资缺口”的来源？——信托贷款和委托贷款的缩量  2

（四）社融的“融资缺口”的主要影响主体 .. 3

（五）社融的“融资缺口”的解决路径：标准化融资和非标融资并行，准许非标扩容  3

从“宽货币，紧信用”到“宽货币，宽信用” ... 4

（一）2018 年，“宽货币”不能够实现“宽信用”的原因 .. 4

（二）“从宽货币”到“宽信用”的路径：政策助力+自然修复  5

（三）“宽信用”实施下，需要配套宽松的财政政策  5

降费减税  5

基建投资支出增加 ..... 6

地方政府债务风险问题的化解 . 7

（一）存量债务置换的政策主张 ... 7

（二）地方政府债务置换的主要可行方式：..... 7

（三）地方债风险化解可能带来的估值变化..... 8

民营企业融资风险的化解 .. 9

银行资管业务的发展态势分析 11

（一）2018 年资管行业重要政策梳理 11

（二）揭开银行理财子公司的面纱 .... 12

摆在银行面前的两条路：是否必须成立理财子公司？  12

未来银行系资管子公司大有可为  14

目前理财子公司设立情况 ..... 15

小银行如何打破设立理财子公司障碍？... 16

大银行如何发挥理财子公司与其他集团资管子公司的协同作用？ . 16

（三）理财投资合作机构的重要作用  17

（四）理财资金规模增长与资产配置  18

年增10%是大概率事件 .. 18

可以为权益市场带来1.24 万亿资金... 19

非标扩容空间达到4.5 万亿以上 . 19

2018 年银行业金融科技发展动态 . 20

（一）新特征 ..... 20

战略层面的重视程度逐步提升，发展思路更加聚焦 .... 20

子公司化运作成为趋势 .. 21

高标准投入 . 21

（二）新成果 ..... 22

（三）新趋势 ..... 23

银行再融资最新进展 . 25

上市银行未完成再融资5002.36 亿，大行占55% . 25

基本面核心指标的预测分析 ... 26

（一）信贷规模增量预测：同比增12%左右，新增规模16.5 万亿左右 ...... 26

（二）社融增长预测：同比增12%，24 万亿，债权和股权多 . 26

（三）息差因素：预计上半年环比回升，而下半年环比持平或者下降 . 26

2018 年行业NIM 变动及其原因 .. 26

2019 年NIM 走势的判断和主要原因：全年保持稳定 . 27

各类上市银行的变化情况：股份行改善优于行业 . 27

（四）中收因素：各类银行都将恢复正增长，行业增速环比回升 .. 28

2018 年前三季度整体情况：大行增速上升，中小行增速下降，行业小幅正增长 .... 28

2019 年预判：各类银行都将恢复正增长，行业增速环比回升 . 29

（五）资产质量：不良率将回升，下半年回升幅度高于上半年 ...... 29

2018 年行业不良率回升及其原因 ...... 29

2018 年上市银行资产质量：不良增速回升，不良率下降，不良生成提高 .. 29

不良生成速度有所上升，仅股份行不良生成速度下降  30

拨备计提力度：前三季度明显高于去年，三季度单季高于上半年 . 31

2019 年行业不良率判断：预计持续回升，但是下半年回升更多 .... 32

2019 年行业不良率判断：预计隐含的不良率会下降 ... 32

2018 年银行板块行情综述 ...... 33

板块整体：相对收益十分可观，领先其他行业...... 33

上半年：先高后低，总体好于大盘 ... 33

下半年：政策转向+基本面持续改善+估值底部探明=板块估值反弹 ..... 33

跨行业比较：收益最高 .. 34

个股比较：上海银行累积收益遥遥领先... 35

投资主线和个股比较 . 36

（一）上市银行NIM-不良率指标比较：股份行是优选 ..... 36

（二）上市银行PB-净利润增速关系图：股份行是优选 .... 37

（三）选股的基本面指标： .. 38

（四）结论： ..... 44

2019 年A 股银行股估值水平前瞻  45

投资建议  46

（一）行情的节奏 .... 46

（二）重点推荐标的  46

主要风险点 ... 47