A股寿险龙头及中国财险承保业务持续向好，值得长期配置四大A股寿险集团股价长期以来由业绩驱动，其估值水平长期徘徊在1倍左右，基本未体现增量利润溢价，同时亦与长期向好的基本面持续背离。在加速回归保障的背景下，未来A股寿险龙头的股价或将由业绩和估值水平双轮驱动。待资金面向好，寿险股价弹性值得期待。财险领域，在二次费改后银保监会逐步加码对费率的监管，中国财险受益先天的资源禀赋，龙头地位或更加稳固，承保端或将贡献更高ROE；同时，考虑其目前低估值，中国财险值得长期配置。

寿险业长期发展逻辑不变，经测算，寿险深度将在2032年达到峰值，行业仍有15年的黄金发展期。但短期来看，行业面临两大挑战：长期低利率预期、部分公司开门红年金险保费负增长叠加负债成本上升。年金险保费负增长对NBV的影响有限，保障型产品将成为价值成长的支撑，2019年保障型产品仍将保持较快增长，我们预计，平安、太保、新华、国寿2019年NBV同比增长分别为10%、6%、8%、15%，对应EV增速分别为22%、19%、17%、16%。

保险三因素权益、利率和保费共振创造超额收益，但共振期短暂，聚焦边际变量方向是关键。2018年上述三因素逐季度演绎影响，2019年全年边际变量是利率，保费是对冲力量，权益市场贡献贝塔。在权益市场中性假设下利率主导估值方向，保费等基本面释放成长力量对冲或强化利率效应；利率下行趋势中向下拐点阶段对保险估值影响较大，进入缓慢下行阶段保费增长等因素将对冲利率对估值的负面影响；而从利率下行到保险投资判断需要时间支持，因此保险股对利率反馈一般略有时滞。2018年利率拐点2019年利率持续下行预期下，利率压力的影响传导和保费增长的对冲能力是2019年保险策略关注要点。

134号文背景下，行业整体保费增长承压，其中寿险保费仍负增长。险企经过产品切换、销售重心转移后，直至9月份行业整体保费实现正增长。上市险企均适应新规，注重健康险产品销售，寿险保费中健康险保费占比有所提升。同时，健康险产品的价值率高，带动险企NBVMargin较同期有所提升。股价方面，保险股整体走势与沪深300指数接近，收益率表现优于指数表现。

虽然中美的贸易战、技术禁售战、多项半导体产品大幅跌价、新iPhone销售不振、美元升值及全球股市修正造成这次令人可畏的半导体下行周期，但明显不同于1997年的亚洲金融风暴、2000年的全球科技泡沫和2008-2009年的全球金融危机的是使用可编程芯片(FPGA)及人工智能云端及边缘运算端芯片的新产品开发如火如荼的进行、合理财务杠杆及资本支出、5G、折叠机、电动/自驾车、亿物联网、光通讯和云计算等新应用的崛起。

由世界经济论坛发布的《2018年全球竞争力报告》中，创新能力成为评价各个国家竞争里的一级指标之一。创新的重要性已经被越来越多的国家意识到，并制定出相应的战略来提升国家未来的竞争力。在创新得分中，中国以64.4分位居全部140个国家中的第24位。

2019年化工行业面临的内外部环境不确定性增加：1）中美贸易摩擦风险仍在；2）在国内经济转型升级、金融去杠杆大背景下，以基建投资、房地产投资为主的固定资产投资增速下滑；3）国内消费面临走弱的可能；4）布伦特油价从85美元/桶调整至60美元/桶，预计油价继续低位整理。我们认为2019年化工投资难度加大，需要在不确定中寻找确定性机会，把握成长相对确定的细分子行业。

“消费分级”时代到来，以品效提升、追求精品化和高附加值为代表的“消费升级”与回归高性价比、追去物美价廉为代表的“逆消费升级”现象共存。一方面，收入分化导致消费行为进一步分化。我国居民收入基尼系数在2015年触底后持续增长；高收入人群与低收入人群的人均收入水平相比，倍数由2015年的10.45x提高到了2017年的10.90x。另一方面，互联网人口红利见顶，“下沉流量”的消费需求在各平台的重点挖掘下快速“显性化”。在上述两大背景下，不同地域、年龄阶段、教育背景、经济条件等人群的文娱消费倾向存在明显的差异与分化。在消费分级时代，文娱消费领域升级仍为主流趋势，注重内容品质与服务体验提升，线上与现下整合协调发展；同时下沉市场的文娱需求挖掘也带来新的增长空间。

2018年策略报告中我们提出，看好2018年-2020年行业三年景气周期。2018年以来，尤其是二季度以来，行业订单和生产快速增长，行业景气恢复，军工行业中报和三季报均出现较好增长。我们认为，随着军改的落地和相关制度的确立，2019年行业景气度将继续上升，尤其是2019年二季度以后行业景气程度变化有望变得非常明显。

回顾2018年全年军工板块行情走势，阶段性和分化性行情为主要特征，高贝塔属性凸显。截至2018年12月8日，中证军工指数累计下跌22.35%，位居29个行业板块中的第9位，区间最大涨幅位居第17位，同期上证综指累计下跌21.2%，跑输大盘1.14个百分点。上半年板块行情呈现较为明显的阶段性特征，下半年震荡幅度缩小。年初板块行情经历大幅下跌，2月中旬出现行情反转，4月底冲高回落；自6月下旬开始，阶段性行情时间跨度约为1个月，中证军工指数在10月19日触及近4年来最低水平后反弹。整体来看，中证军工指数和四类企业指数均呈现明显的阶段性特征，但板块内部呈现出明显的分化性行情，以中航沈飞、内蒙一机、中航光电、中航机电、航天电器等为代表的央企龙头具有明显的相对投资收益。