高端白酒收入利润双位数增长，次高端费控推动净利率提升。2022 年高端白酒收入2232 亿元，同比+16%：归母净利润998 亿元，同比+19%，经营活动现金流净额694 亿元，同比-30%；销售收现2484 亿元，同比+11%，销售毛利率同比+0.5pct 至85.8%，销售净利率同比+0.8pct 至46.5%。22 年次高端白酒收入+24%，同比+39%，收入利润增速仍为三个价格带中最高，经营现金流净额131 亿元，与21 年同期基本持平，销售费用率/管理费用率同比-2.16pct/-1.15pct，费控效果较好推动销售净利率同比+3.04pct 至29.57%。

化妆品：23 年2 月需求逐步复苏，行业格局持续优化。需求方面，22 年受疫情、超头缺位等多因素影响，化妆品限额社零增速为-4.5%，23Q1 恢复至+5.9%，23 年2 月以来迎来正增长；抖音维持高景气度，23Q1 销量增速超过70%，成为线上增长核心驱动力。竞争格局方面，外资品牌疫情冲击下国内增速换挡，22 年欧莱雅北亚/雅诗兰黛亚太/资生堂中国收入增速分别为+6.6%/-15.2%/-9.8%，而新锐品牌成长环境转变（流量成本上升、一级市场融资热度下降、推新成本提升等）快速增长难度提升，利好拥有灵活流量获取能力、扎实研发沉淀以及高组织效率的国货龙头，未来有望在不断变化的环境中提升份额。

2022 年，我国保险行业竞争格局基本保持稳定，保险行业市场集中度仍较高；人身险公司保费收入同比小幅回升，同时得益于乘用车市场表现较好叠加非车险业务较快增长，财产险公司保费收入增速较快；规则Ⅱ的实施及资本市场行情走低等因素均对保险公司偿付能力充足水平带来较大影响；上市险企保险业务收入同比增速出现一定分化，整体投资收益水平承压。展望未来，人身险行业将持续优化转型，车险业务发展趋稳，非车险业务收入占比或将持续提升；2023 年全球经济发展不确定因素仍较多，需关注险企未来投资收益实现情况；规则Ⅱ的实施有利于进一步夯实保险公司资本质量，但其对保险公司偿付能力充足水平及资本补充压力等带来的影响仍需保持关注。此外，IFRS17 新会计准则的实施将有助于提升保险公司盈利透明性、增强与国际同行对标及跨行业企业可比性，促进保险行业高质量发展。整体看，我国保险行业整体信用风险可控，展望未来一段时间内，行业信用水平将保持稳定。

资产扩张受阻，ROE 同比下降。总资产为11.06 万亿元，净资产为2.79万亿元，较2021 年末分别增加4.44%、8.56%，规模保持增长，但扩张速度明显回落。行业财务杠杆倍数3.29（上年末为3.38），近五年来首次下滑。全行业实现营业收入和净利润分别为3949.73 亿元，1423.01 亿元，同比减少21.38%和25.54%，业绩增速大幅下滑。平均ROE 为5.31%，同比下降2.53pct，ROA 为1.61%，同比下降0.70pct。43 家上市券商仅2 净利润同比增加。

2022年行业整体营收实现稳定增长，增速同比有所下滑。2022年，SW（2021）医药生物行业实现营业总收入2.47万亿元，同比增长9.5%，增速同比下滑4.4个百分点；实现归属于母公司股东的净利润1939.7亿元，同比下降6.3%，增速同比下滑62.7个百分点；实现扣非归母净利润1744.8亿元，同比增长10.4%，增速同比下滑41.6个百分点。从单季业绩增速来看，2022年Q1-Q4，SW（2021）医药生物行业营收同比增速分别为14.3%、6.6%、9.5%和7.9%，归母净利润同比增速分别为23.0%、-7.5%、1.9%和-76.3%。

啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2022 年啤酒行业营收及归母净利润为655.45/59.47 亿元，同增7.9%/14.2%。2022 年主要啤酒企业面临疫情反复、成本上涨的双重压力，增速略有放缓但由于产品结构升级，实现量价齐升，整体销量稳健增长。2023Q1 啤酒行业开始进入消费旺季，疫情恢复带动消费场景复苏，行业业绩实现较快增长。2023Q1 啤酒行业营收及归母净利润195.94/19.97 亿元，同增13.1%/28.2%。青岛啤酒主品牌销量444 万千升（同增2.6%），销量占比提至55%，高端化驱动量价齐升；重庆啤酒吨价4914.6 元/吨（同增4.5%），全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复；燕京啤酒超预期，推出 U8plus 等高端品牌系列等实现中高端放量。珠江啤酒“品牌+业务”高端化进程加速，2022 年纯生/97 纯生销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长。伴随消费场景复苏，带动渠道和终
端改善，2023Q2 旺季预计动销提速叠加高端化加速，量价齐升将助力持续增长。

4 月批发低于预期，零售符合预期，显示车企开始控制库存。4 月乘用车批发178.8 万辆、同比+88%、环比-10%，低于我们此前预期下限（环比-5%）。上险估计约155 万辆、同比+61%、环比-2%，4 月终端零售情况符合此前预期。库存：结合本月出口30 万辆，对应最终渠道库存-6 万辆，低于季节性的补库0-10 万辆，整体库存去化速度快于我们预期，显示车企开始控制库存，行业正式进入主动去库阶段，此外也和今年4 月上市新车较往年少有关。从我们测算数据看，当前总库存246 万辆，燃油车库存在144 万辆，燃油车库存压力较3 月有所缓解。

虽然美国4 月通胀自2021 年首次放缓至5%以下，但却是个“高不成也低不就”的结果。在美联储不断加息下，通胀及核心通胀同比仅放缓0.1%，通胀环比出现反弹。不仅如此，由图1-2 可以看出，当前左右联储作出判断的: 剔除住房的核心服务回落幅度小且继续处于历史高位，而且构成通胀的核心商品及服务均有上涨压力。失业率再探底，薪资动能对放缓通胀效果有限。4 月失业率继续探底的主要原因有二：一是就业市场中的重新再入者抵消激增的失业人数。二是大龄劳动力劳动参与率尚未在疫后改善，并且黄金年龄参与率继续修复空间有限（图4-5）。再而从薪资增速来看，如图6 所示，通过时间来衡量同工种的工资增长继续维持历史高位，且倘若职位空缺/非临时裁员的比例不能继续减半，工资通胀上升的担忧将难以消散。

2022年基础化工（申万）实现营业收入22149亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润2028亿元，同比下降5.9%；2023Q1实现营业收入
4990亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润337亿元，同比下降47.0%。分季度来看，2022年至2023Q1基础化工营业收入和归母净利润同比增速均出现较为明显的下滑趋势。2022年原油、天然气等国际能源品价格较高，化工行业成本端承受较大压力，行业利润被侵蚀，归母净利润出现较大幅度的下滑，随着上游能源品价格逐步回归合理区间，化工行业整体盈利能力有望得到修复。

全年行业维持平稳增速，整体盈利能力提升。根据国盛环保组合，环保行业2022 年整体营业收入3415.9 亿元，增速为5.5%；归母净利润231.5亿元，增速为18.4%，或与订单释放加速、工程占比提升、资产减值减少等因素有关，其中，水处理、固废、节能板块盈利能力上升较快。2023Q1营收增长持续，盈利能力上升。2023Q1 环保行业营业收入765.6 亿元，同比增速5.7%，归母净利润实现68.5 亿元，同比+12.8%，主要受市场融资大环境影响。